观点小结
上周上海地区对2106合约贴水60-70元/吨，现货成交情况多由贸易商交投贡献，下游实际采买意愿十分有限，一方面锌价回涨压制下游采购情绪，另一方面节前下游集中补货透支部分需求，下游仅维持刚需购买；广东市场对2106合约贴水5-20元/吨，货源流通偏紧，但下游谨慎观望，节前备货充裕，透支部分需求。宁波市场对2106合约升水20元/吨下游观望意愿浓厚，贸易商出货意愿转弱，整体维持供需双弱状态；天津市场对2106合约贴水20-40元/吨上周成交疲弱，贸易商维持贴水出货，但下游由于原料及成品库存较多，且订单普遍较为一般，需求较差。
上周LME锌库存下降281吨至29.08万吨。国内社会库存增加0.22万吨至18.23万吨。保税区库存下降300吨至4.34万吨。
上周国内平均锌精矿TC上调25元/金属吨至3800元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨。
操作建议及逻辑：观望。在国内矿山的恢复下和进口矿的补充之下，TC止跌回升，冶炼利润不断修复，供应端扰动初步缓解。而五一节前的大幅去库透支了部分后续的需求，在宏观面的推动下，下游对于锌价的涨幅将难以承受，短期内或将出现库存累增。供强需弱格局下精炼锌支撑走弱，但宏观支撑强势，单边做空风险较大。建议暂时观望为主。
关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。
五一沪锌触及高位 节后沪锌强势跟涨
五一沪锌触及高位 节后沪锌强势跟涨
* 上周五一节后沪锌补涨，主力合约开于21830元/吨，周内高点22465元/吨，低点21760元/吨，收于22415元/吨，周涨幅2.16%。上周伦锌开于2928.5美元/吨，收于3025.5美元/吨，周涨幅3.70% 。
* 结构上看，LME锌contango结构收窄至13美金附近，国内近月转为contango结构。
资料来源：天风风云
节前下游备货充裕 透支部分采购需求
* 上周上海地区现货成交情况多由贸易商交投贡献，下游实际采买意愿十分有限，一方面锌价回涨压制下游采购情绪，另一方面节前下游集中补货透支部分需求，下游仅维持刚需购买；宁波市场下游观望意愿浓厚，贸易商出货意愿转弱，整体维持供需双弱状态；天津市场上周成交疲弱，贸易商维持贴水出货，但下游由于原料及成品库存较多，且订单普遍较为一般，需求较差。广东市场货源流通偏紧，但下游谨慎观望，节前备货充裕，透支部分需求。
资料来源：天风风云
国内锌精矿TC地区分化 冶炼利润持续修复
国内锌精矿TC地区分化 内蒙云南压力仍存
* 节前国内平均锌精矿TC上调25元/金属吨至3800元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨，节后一周均持平。总体来看，虽有进口矿的补充，但内蒙、云南等地区原料端仍然偏紧。陕西地区进口矿补充相对较多，整体紧张格局略有缓解，5月月度TC有200元/金属吨左右上调空间。内蒙、云南等地区预计加工费上调压力仍存，广西及湖南地区原料依然维持紧平衡。
资料来源：天风风云
锌价返升叠加硫酸涨价 冶炼利润持续修复
* 上周锌价上涨导致来自锌价分成的利润增加，其中矿山利润上涨至近7000元/吨附近，而对于冶炼厂来说，冶炼端副产品硫酸价格走高，导致冶炼厂总体利润逐步修复至700元/吨以上，其中硫酸带来的收益在500元/吨左右，锌锭收益在200元/吨附近。进入5月，除部分原料压力偏大的炼厂常规检修以外，还有内蒙双控影响一家炼厂检修，多数前期控产的冶炼厂积极恢复生产，部分炼厂由于锌价利润回升推迟检修计划。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：天风期货研究所、SMM
沪伦比下修 进口窗口难以开启
沪伦比下修 进口窗口难以开启
* 上周美指大幅走弱，沪伦比值持续下修，进口窗口仍处于关闭状态，进口亏损扩大至600元/吨附近。短期来看，由于海外宏观面情绪带动资金推动伦锌上行，而国内供应扰动未平息，下游受到成本上升带来的利润走弱仍未传导至上游，国内仍处于供需双弱的状态。前期内强外弱格局逐步缓解，预计进口窗口短期内难以开启。
资料来源：天风风云
下游订单普遍走弱 利润下滑抑制开工
镀锌板块：板卷累库显著
* 镀锌板方面，上周冷轧增库1.46万吨至117.76万吨，热卷库存增加12.38万吨至275.21万吨。热卷及冷轧由前期去库转为累库，一方面受部分钢材出口退税影响部分需求；另一方面热卷持续上涨带动了供应端开工率，但需求端成本升高，需求走弱迹象显著。
* 镀锌结构件方面，代加工厂面临黑色、锌以及铝等原料价格走强，亏损持续扩大，叠加成品库存及原料库存压力，中小型企业难以承受亏损，开工出现下滑。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：高价抑制终端需求
* 分地区来看，华南地区锌合金企业五一放假1-5天不等，叠加汽车配件类五金订单走弱，部分合金企业复工后也仍以消耗成品库存为主；华东地区下游企业部分放假，受制于原材料上涨，提价意愿较强。华北及华中地区卫浴五金、拉链五金等订单小幅走弱，终端企业价格敏感度偏高，合金企业成品库存整体小幅回升。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：供需双弱
* 上周轮胎企业开工率明显回落，五一假期叠加轮胎企业高成品库存的压力，整体开工意愿明显回落，氧化锌轮胎订单小幅走弱；电子版块及医药版块订单持稳，并贡献少量增量。上一轮环保督查进入尾声，部分前期检修或减产的氧化锌企业陆续复产。总体来看，轮胎企业订单影响显著。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
海外缓慢去库 国内逢跌大幅去库
海外缓慢去库 国内出现累库
* 上周LME锌库存下降281吨至29.08万吨。
* 国内社会库存增加0.22万吨至18.23万吨。
* 保税区库存下降300吨至4.34万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：五一节前下游去库力度猛烈，4月单月库存降幅达到6万吨以上。此轮库存下降原因如下：一方面，自春节之后，下游畏涨情绪较浓，逢跌大量补库，以及对五一假期的备货需求，导致货源自仓库转移至下游端，下游成品库存及原料库存都面临较大压力；另一方面，由于供应端原料紧缺叠加政策扰动，4月供应端未有增量，供弱需强格局之下拉大缺口。进入五月，前期的库存去化透支部分需求，此外供应端利润修复提振产量，终端对涨价难以接受订单走弱，预计将迎来供强需弱格局，预计月内缺口将逐步收窄。
