限电之火 可以燎原
观点小结
短期内沪锌预计或仍维持偏强运行。国庆假期期间伦锌独立运行，在非农数据不及预期的宏观利多刺激之下，海外电力紧缺导致的荷兰锌冶炼厂减产以及市场对于全球能源问题的担忧重新点燃了锌价。第四批抛储竞价落地，多以主流品牌锌锭为主，多数下游企业等待抛储货源，采购意愿转弱，社会库存在节后小幅累增。总体来看，限电及能耗双控对于供应端的扰动或在短期内成为常态，供应突破瓶颈的概率较小，社会库存处于低位的情况下，锌价维持震荡或突破区间的概率较大。
上周LME锌库存减少1.15万吨至19.74万吨。国内社会库存增加0.25万吨至13.38万吨。保税区库存维持在2.73万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平4050元/金属吨，进口矿TC下调2.5美元/干吨至80美元/干吨。
操作建议及逻辑：观望。国储局第四批抛储落地，缓解了国内的供应端紧张格局，因此内强外弱的矛盾没有抛储之前那样显著。整体来看国内虽有抛储库存累积，但消费也步入旺季，叠加四季度提前冬储的原料紧张格局，国内基本面相对较强；同时海外消费企稳，升水高企，能源问题对供应端仍有扰动，整体基本面也并不弱。内外双强格局下预计比价偏向震荡运行。
关注点：消费不及预期、限电及能耗政策扰动。
上周焦点：限电同时影响着国内外供应端
上周焦点：内外供应端的故事
* 由于电力成本飙升，Nyrstar在荷兰一家大型锌冶炼厂不得不在用电高峰期削减产量。由于过去一年电价上涨了四倍，该公司正在削减荷兰Budel-Dorplein工厂的产量。在减产之前，这家锌冶炼厂的年产能接近30万吨左右。托克集团旗下的Nyrstar在欧洲经营着三家冶炼厂，在澳大利亚和美国也有业务。由于法国和比利时的电力成本较低，所以该公司在这两国的工厂仍在正常运营
* 日本最大的锌冶炼厂——三井矿业冶炼有限公司表示，在2021年10月到2022年3月，即2021/22财年（4月至次年3月）的下半年，该公司计划生产113,200吨精炼锌，较上年同期产量下降2.2%。
* 国内九月湖南要求部分冶炼厂限产20%，严重地区限产50%；云南地区部分冶炼厂接到通知限电25%；广西某精炼锌企业九月底限电检修，影响产量近3000吨。综上9月国内精炼锌产量环比减少2539吨。
* 国内十月湖南地区炼厂于国庆后陆续恢复正常生产，当地采取浮动电价后，电价环比上涨20%，暂未影响至企业生产，产量预计与9月基本持平。广西地区10月限电仍有影响，其中某炼厂10月停产运行，产量预计将有小幅下降。云南地区进入枯水期后，部分炼厂下调计划产量。此外，内蒙古某冶炼厂计划复产，增减相抵之下预计10月产量环比或仍走弱。
冶炼利润出现拐点 电价抬升副产收益降低
伦锌假期独立运行 突破区间
* 国庆节前锌价强势攀升，节后沪锌主力合约开于22555元/吨，周内高点22980元/吨，低点22555元/吨，收于22945元/吨，周涨幅1.73%。国庆假期期间伦锌开于3017美元/吨，收于3173.5美元/吨，涨幅5.34% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水收窄至-6美元/吨附近，国内近月价差持续收窄。
资料来源：天风风云
国庆假期之后国内TC暂时持稳
* 上周国内平均锌精矿TC持平4150元/金属吨，进口矿TC下调2.5美元/吨至80美元/吨。其中甘肃地区相较国庆节前下调150元/金属吨，国庆假期之前部分北方地区的冶炼厂增加原料储备，然而湖南、云南以及广西地区限电扰动频发，部分冶炼厂自国庆节前限电至假期结束，削减了部分原料需求。增减相抵之下，国内锌精矿加工费暂时企稳。
资料来源：天风风云
冶炼利润出现拐点
* 国庆假期后沪锌涨幅扩大，锌价的突破弥补了节前矿山由于加工费走弱而造成的小幅利润下滑。而自从年初以来一路上涨的副产品硫酸价格在经历了近半个月的企稳之后出现了小幅度回调，这直接导致了锌冶炼厂的利润也出现了今年以来的第一个拐点。短期来看，冶炼厂对于锌精矿冬储的需求将会压制TC上涨，加之副产品价格企稳回落，预计锌冶炼厂年内生产利润高点已现。
资料来源：天风风云
沪伦比值下修 进口难以流入
精炼锌进口亏损扩大至千元以上
* 国庆假期之后沪伦比值进一步下跌，进口精炼锌亏损达到1000元/吨以上。国内第四批抛储货源5万吨将在10月中下旬陆续到货，即便9月底至10月中旬部分冶炼厂产量受到限电的影响而有所下降，但抛储的货源补充了这部分供应。总体来看国内对于进口锌需求持续疲弱，加之进口亏损再度扩大，预计短期内散单进口锌锭难以流入。
资料来源：天风风云
国庆前后 下游企业开工清淡
镀锌：镀锌企业开工受环保影响
* 镀锌板方面，假期期间冷轧增库5.58万吨至121.99万吨，热卷库存增加0.15万吨至276.91万吨。临近国庆大典，国内京津冀地区的工业企业生产受到环保需求限制，钢企及部分镀锌企业开工率出现明显下滑。镀锌板成品库存出现小幅累积。
* 镀锌结构件方面，镀锌管生产利润仍然徘徊在小幅亏损附近，但原料价格高企，部分企业原料的盈利足以弥补生产的亏损。假期之后镀锌企业开工率预计环比走强。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：放假拖累开工率
* 国庆假期对于压铸锌合金企业影响依然显著，多数合金企业提前放假，开工率明显下滑。但订单情况来看，锌合金订单情况基本走出季节性淡季，卫浴五金以及厨用五金出现明显返升，门窗五金及汽车配件五金分地区来看，华东地区汽车配件、卫浴五金以及家电五金版块景气度小幅回升。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：限电影响初端及终端
* 国内氧化锌版块假期前后江苏及山东地区部分氧化锌企业实施限电措施，导致开工程度受限，此外部分山东地区轮胎企业受到限电影响，主要以消耗成品库存为主，开工情况略有下降。总体来看氧化锌市场景气度有待提升，假期后预计需求会得到一定程度恢复。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME锌库存下降 国内小幅累库
* 上周LME锌库存减少1.15万吨至19.74万吨。
* 国内社会库存增加0.25万吨至13.38万吨。
* 保税区库存环比节前未有变动维持在2.73万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：国庆假期期间伦锌独立运行，在非农数据不及预期的宏观利多刺激之下，海外电力紧缺导致的荷兰锌冶炼厂减产，以及市场对于全球能源问题的担忧重新点燃了锌价。第四批抛储竞价落地，多以主流品牌锌锭为主，多数下游企业等待抛储货源，采购意愿转弱，社会库存在节后小幅累增。总体来看，限电及能耗双控对于供应端的扰动或在短期内成为常态，供应突破瓶颈的概率较小，社会库存处于低位的情况下，锌价维持震荡或突破区间的概率较大。
