观点小结
锌四季度供需格局仍有缺口，震荡回调后预计向上的概率偏大。上周锌价在高耗能品种的下跌共振中再度回调，供应端限电基本缓解，内蒙古复产的冶炼厂推迟复产计划，同时北方的寒流带来暴雪再度影响了原料及金属的运输。总体来看社会库存难持续去化，入库端受到货节奏影响略微下降，而出库端受价格下跌带动部分下游企业逢低采购。总体来看11-12月国内锌锭仍处于短缺阶段，若进口锌不及预期，则缺口将进一步扩大带来库存的下降。
上周LME锌库存下降2650吨至19.28万吨。国内社会库存下降0.92万吨至13.44万吨。保税区库存增加0.12万吨至2.57万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。冶炼端环比逐步恢复，同时欧美地区消费较为强劲，东南亚地区逐步复苏，预计外强内弱格局短期将仍持续。国内煤炭价格受到调控，冶炼成本受到控制，部分地区限电情况趋松，限电减产情况减少，但进口预计难以流入，国内供应恢复预计有限。消费端来看，国内镀锌企业订单不佳，增量较为有限，年底前若能持稳，将继续支撑库存偏低运行。
关注点：抛储、欧洲电价、消费不及预期。
沪锌共振下跌 矿冶利润回调
沪锌共振下跌 伦锌back结构收窄
* 上周锌价震荡下跌，周内沪锌主力合约开于23570元/吨，周内高点24450元/吨，低点22605元/吨，收于22835元/吨，周跌幅3.57%。上周伦锌开于3388.5美元/吨，收于3225.5美元/吨，跌幅5.09% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水回落至39美元/吨附近，国内近月价差持续收窄。
资料来源：天风风云
北方地区暴雪影响物流
* 上周国内平均锌精矿TC持平3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。国内冶炼端限电故事基本落幕，冶炼端的恢复带动原料端的需求，加之北方内蒙古等地区近期迎来寒流及暴雪，影响部分露天矿山开工以及原料运输。蒙东某冶炼厂前期因事故停产，预计复产时间将再度延迟至11月中下旬，预计后续伴随部分内蒙矿山冬季关停，矿端仍将吃紧，但TC让利空间有限。
资料来源：天风风云
锌锭收益减少 矿山利润回调
* 上周空头情绪继续释放，在黑色商品及铝的下跌共振下，锌持续下探至前期平台位。矿山利润受挫下跌至8000元/吨以下。同时对于冶炼端来说，面临着成本抬升而收益减少的双重困境。由于多数地区工业用电价格平均普遍上调0.15-0.2元/度不等，导致锌冶炼厂成本进一步抬升500-800元/吨，而收益端TC下跌的空间虽较为有限，但下跌的概率更大。同时副产品收益也环比逐步回落。冶炼厂目前利润基本由副产品贡献，锌锭利润微薄。
资料来源：天风风云
进口亏损持续低位 进口难流入
进口亏损持续低位 进口难流入
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上周伦锌跌幅甚于沪锌，沪伦比值上修，进口亏损小幅收窄，但仍处于2000元/吨附近低位。预计散单进口锌锭难以流入，同时长单进口货源目前到货仍然受阻，新疆阿拉山口物流运输仍未完全恢复正常。
资料来源：天风风云
镀锌及合金开工回暖 氧化锌持续疲弱
镀锌：开工环比回暖
* 镀锌板方面，上周冷轧降库0.7万吨至121.53万吨，热卷库存下降1.49万吨至251.02万吨。黑色系商品价格下跌继续带动去库，同时供应仍维持低位。
* 镀锌管理论利润持续修复，镀锌结构件企业开工率环比好转，原料价格下跌带动企业开工意愿，但订单增量仍为有限。近期天津市场货源偏紧，升水坚挺，一方面到货节奏仍不正常，另一方面镀锌企业采购货量增加。
【ZN】23城市镀锌板库存季节图
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：开工环比好转
* 上周锌价持续回调，压铸锌合金企业终端订单环比好转，带动合金企业开工率回升。分地区来看，伴随汽车行业芯片产能景气度环比回升，海外汽车零部件需求出现回升，华南地区压铸锌合金订单有所好转。华东地区服装版块拉链订单环比回升，饰品、板扣等小五金订单贡献部分增量。总体来看，合金版块整体景气度预计在年底之前都将偏弱。
【ZN】五金景气度指数
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：订单整体偏向清淡
* 上周氧化锌版块开工率持续低迷，国内全钢胎及半钢胎企业开工率仍然偏低，轮胎行业从制造商至经销商都以去化库存为主。目前大型氧化锌企业订单压力偏大，中小型氧化锌企业医药、饲料类、电子类板块订单好转，中小型氧化锌企业开工率回升。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内外持续去库
* 上周LME锌库存下降2650吨至19.28万吨。
* 国内社会库存下降0.92万吨至13.44万吨。
* 保税区库存增加0.12万吨至2.57万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：上周锌价在高耗能品种的下跌共振中再度回调，供应端限电基本缓解，内蒙古复产的冶炼厂推迟复产计划，同时北方的寒流带来暴雪再度影响了原料及金属的运输。总体来看社会库存难持续去化，入库端受到货节奏影响略微下降，而出库端受价格下跌带动部分下游企业逢低采购。总体来看11-12月国内锌锭仍处于短缺阶段，若进口锌不及预期，则缺口将进一步扩大带来库存的下降。
