观点小结
核心观点：偏多消费复苏关注库存拐点；策略上关注逢低做多。
冶炼利润：偏空 上周国内TC平均3750元/金属吨，进口TC上调15美元/干吨至180美元/干吨。冶炼利润达到1698元/吨。
现货升贴水：中性 上海对04合约贴水10-30元/吨；广东对05合约贴水20-30元/吨；天津对04合约贴水30-100元/吨。
镀锌开工率：偏空 镀锌板企业周度开工率81.97%，环比下降；镀锌结构件企业周度开工率60.11%，环比下降。
合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率65.67%，环比上升。
国内库存：偏多 上周国内社会库存下降0.36万吨至27.26万吨。保税区库存下降至1.4万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至8.75美元/吨，远月3-15升水抬升至345.5美元/吨。
进口利润：偏多 锌精矿进口利润为-2196元/金属吨；锌锭进口利润为-4416元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存下降0.085万吨至14.25万吨。
平衡&展望
*上周总结：国内矿山以及冶炼厂利润逐步回升，副产品收益上涨刺激部分冶炼厂积极复产，但仍有部分南方地区炼厂检修，相抵之下预计环比产量仍有增长。疫情放缓消费节奏，华东及华南地区库存去化受阻，短期来看华南地区或将率先恢复，华东地区仍需等待清明后下游企业开工情况。终端基建项目及资金较为充裕，预计消费高峰仍会到来。比值再创低位，出口窗口屡次打开，或将推动货源去化。总体来看，国内仍存供需缺口，欧洲能源价格推升下，预计锌价或有进一步上行驱动。
进口TC持续回升 矿冶利润同步上涨
伦锌涨势偏强 沪锌跟涨有限
* 上周锌价冲高回落，周内沪锌主力合约开于25385元/吨，周内高点26470元/吨，低点25230元/吨，收于26380元/吨，周涨幅3.76%。上周伦锌开于3846美元/吨，收于4080美元/吨，周涨幅6.35%。
* 结构上看，LME锌0-3升水抬升至8.75美元/吨，远月3-15升水抬升至345.5美元/吨。外强内弱格局进一步凸显。
资料来源：天风风云
疫情对于现货市场扰动加剧
* 上周，上海地区现货贴水小福扩大，受锌价上行影响，下游采购点价意愿走弱，加之上海地区疫情导致大部分企业居家办公，上海仓库到货以及出货均受到阻碍，库存去化幅度暂时仍未见到；广东地区到货略微增加，主因湖南以及广西部分企业恢复生产，导致广东地区货源充裕。同时锌价上行压制下游企业采购情绪，贴水扩大；天津地区受疫情影响，下游企业开工受影响，仓库提货受到影响，市场景气度转差。
资料来源：彭博；天风期货研究所
进口TC抬升至180美元/干吨
* 上周国内锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口锌精矿TC上调15美元/干吨至180美元/干吨。
* 国内冶炼逐步复产，但锌精矿企业复产节奏偏慢，导致国内锌精矿格局仍难言宽松。同时，上周俄罗斯要求欧盟用卢布支付天然气事件进一步推升伦锌价格，内外比价进一步下挫，进口锌精矿进口亏损达到2000元/吨附近，短期来看，国内冶炼厂使用进口矿亏损仍较大。
资料来源：天风风云
矿冶利润同步修复
* 上周国内锌精矿加工费依然持稳，锌价上涨进一步修复了矿山以及冶炼厂的利润。总体来看，矿山利润接近前期高位，已经回升至万元以上的水平，预计将刺激冬季停产的矿山积极复产；同时硫酸价格再度上行，目前已达到近850元/吨附近，高于去年峰值，冶炼厂利润主要靠副产品提振，达到1700元/吨以上的水平。
资料来源：天风风云
比价下挫风险仍然存在
比价下挫风险仍然存在
* 上周，俄罗斯要求欧盟用卢布支付天然气事件进一步推升伦锌价格，内外比价进一步下挫。目前德国已经表态，声称G7将不接受卢布能源支付。德国已为任何情况做好准备。俄罗斯不是可靠的能源供应国。后续俄罗斯对欧洲天然气断供的风险仍存，预计将对比价带来扰动。目前出口窗口重新打开，预计三月进口精炼锌数量甚微，出口锌或将有所体现。
资料来源：天风风云
疫情影响下游企业生产节奏
镀锌：镀锌企业开工率环比下降
* 镀锌板方面，上周冷轧库存下降2.69万吨至138.88万吨，热卷库存减少1.91万吨至248.23万吨。23城市镀锌板库存下降至129万吨。总体来看钢材去库幅度放缓，主因下游受到疫情影响开工，同时镀锌板库存降幅明显，体现出市场需求仍存但开工受阻。
* 上周镀锌板企业周度开工率环比下降至81.97%，华北地区镀锌结构件企业开工率下降至60.11%。短期内华北以及华东地区下游企业开工受到一定影响，整体开工率均有小幅下滑。
资料来源：天风风云；SMM；mysteel
压铸锌合金：开工情况两地不一
* 上周压铸锌合金企业整体开工率下滑至65.75%。分地区而言，华南地区目前疫情封锁陆续解除，部分合金企业以及下游终端企业的开工率明显回升，华南地区库存出库量略微回升。华东地区物流运输效率仍偏低，合金企业订单及采购情况均受阻，短期内预计华东地区疫情仍有影响，需关注下周以后长三角地区的疫情政策情况。
资料来源：天风风云；SMM
氧化锌：开工情况低迷
* 上周轮胎企业开工率整体下滑，氧化锌企业终端订单减少，开工率明显下降。华北地区以及东北地区交通管制较为严格，疫情影响物流运输，导致部分氧化锌企业控产运行，预计该情况短期内或将持续。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内外去库均放缓
* 上周LME锌库存下降0.085万吨至14.25万吨。
* 上周国内社会库存下降0.36万吨至27.26万吨。
* 保税区库存下降0.05万吨至1.4万吨。
资料来源：天风风云
