主要结论
宏观：国内经济受疫情冲击，下行压力较大。财政政策已经在一季度初发力，目前主要是货币政策进行逆周期调节。目前已经降准 25BP，另有央行上缴利润 1万亿，相当于投放基础货币 1 万亿。短期货币政策调节基本告一段落，继续宽松的空间不大。2022 年国内的政策刺激需要在通胀和经济增长之间寻找平衡，所以货币政策调节节奏会相对温和，不要期望大规模的放水。
当前美国通胀压力巨大，且此次通胀已经逐渐转变为成本推动型通胀。俄乌战争使得全球能源、粮食供应紧张局面进一步加剧。且由于欧美介入，俄乌战争短期之内难以结束。全球通胀高企局面大概率贯穿 2022 年全年。在高通胀压力下，美联储加息的速度、幅度都有可能提高，从目前美联储官员的表态来看，后期加息或都在 50BP 左右。加息可以抑制需求，但需求传导至大宗商品价格相对缓慢，短期难解通胀问题。
基本面：国内锌精矿加工费持续下行，疫情对物流影响尚未结束，冶炼企业原材料短缺情况仍然存在。进口锌精矿加工费虽然上行速度较快，但进口仍然亏损幅度较大，企业对进口锌精矿兴趣偏低。锌精矿供应紧张局面在 4 月份难解，5 月随着国内疫情的缓解，国内锌精矿供给紧张局面将有所改善。精炼锌环节，4 月份国内精炼锌产量大概率低于 3 月份。国外方面，欧洲天然气问题悬而未决，欧洲电力价格高企，炼厂减产持续，精炼锌供应持续紧张，现货高升水。需求端，4 月份国内需求极差，5 月份将有所改善。库存方面，LME 持续去库，且去库速度有所加快，托克等大宗贸易商正在从 LME 亚洲仓库转出锌锭以应对公司供应紧张问题。LME 欧洲库存已经处于极低位置，北美库存也在低位，亚洲库存消耗过快，需要防范外盘多头逼仓问题。国内方面，与外盘相反，显性、隐性库存都在近 5 年高位。内外盘锌价持续倒挂，进口亏损幅度在 5000 元/吨以上。欧洲天然气问题现在是决定锌价走势的关键因素，欧洲各国与俄罗斯天然气合同签订日期不同，但结算日期基本在 4 月底到 5 月底，届时各国将作出决断是否使用卢布结算天然气。现在欧洲主要的国家尚未有确切消息。对锌来说，短期价格快速上行之后或有调整，但受外盘影响，基本面偏强局面尚未改变。
操作建议：短线高位调整，但在基本面偏强的格局下，建议仍然保持逢低做多的交易策略。风险点：国内疫情继续发酵，俄乌局势出现重大转
2022年5月国信期货锌月报
