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2022年05月银河期货锌月报:能源扰动持续 需求仍然向好

2022年04月29日 15:05:44 银河期货

逻辑回顾

4 月沪锌呈现单边上行的走势,从月初最低点 26725 元/吨,最高点 28980 元/吨,最高涨幅 8.44%,震荡区间 2255 元/吨。沪锌在月底出现大幅下跌的行情,主要驱动在于受疫情的影响,总需求出现崩溃,导致工业品价格齐跌,原本 3 月下旬开始的上海地区疫情,市场预期在 4 月底实现结束,但是在 4 月下旬,北京等其他一线城市再度涌出疫情,且上海地区坚持清零的政策不动摇,疫情缓解延迟至 5 月份,甚至到六月初,导致市场对终端需求担忧氛围浓郁,叠加近期美联储即将加息,人民币大幅贬值,权益市场持续大跌,市场情绪一度非常悲观。

产业端的逻辑在于成本提供支撑、库存提供向上的弹性、内外价差导致国内供应受限。成本支撑方面,海外能源电力价格高企导致的供应端弹性生产,高电费抑制非矿山冶炼厂的产量,亏损导致被迫弹性生产,欧洲地区供应无法增加;内外价差方面,国内受制于进口锌精矿价格远高于国内价格,即便是副产品盈利较高,进口 TC 不断上调的大背景下,使用进口矿的冶炼厂仍然亏损,尤其是最近人民币大幅贬值,更是雪上加霜,导致国内精炼锌的产量也无法实现扩张,而且精炼锌反而开始出口,国内的供应也趋于紧张;库存方面,LME 库存持续下滑,截止 4 月底已经跌破 10 万吨,而且注销仓单比高达 65%,但是从 LME 持仓来看,挤仓的概率较小,空头持仓较为分散,且持仓总量较少,不存在大幅挤仓的基础。

需求方面,国内强预期弱现实,政府保经济增长的决心强烈,多次提及大搞基建,政策预期较好,但是当下由于受疫情影响,中游开工率表现较差,节前备货氛围表现一般。

后市展望

进入五月份,沪锌的交易核心逻辑预计仍然在成本、库存和需求预期的博弈层面,几重力量反复博弈,下文从多个“分力”的“角逐”看后期“合力”该往哪个方向流动

(一)成本抑制供应,支撑价格强势

全球能源危机叠加俄乌冲突导致能源价格高企,从最近的表现来看,欧洲电费近期比较稳定,回顾整个四月份,欧洲地区电费基本稳定在 200 欧元/兆瓦时附近震荡,主要在于欧洲地区天然气库存开始季节性增加,消费进入淡季,俄罗斯管道天然气稳定供气有关;但是 5 月份具有较大的不确定性,欧洲卢布结算目前尚不顺畅,个别国家抵触情绪激烈;能源方面有一个潜在的风险,美国召集盟友开会,为乌克兰提供更多的武器,战争的局面有加剧的风险,能源危机可能会愈演愈烈,所以成本支撑方面,仍然有较大的不确定性;

国内供应方面,受内外价差的影响,短期进口 TC 涨至 230~250 美元/干吨,但是在人民币大幅贬值的基础上,进口矿的冶炼仍然亏损较大,导致精炼锌供应仍然受到制约,国产矿伴随季节性提产,供应或许有所增加。

(二)LME 低库存,价格易涨难跌

LME 低库存的问题并未缓解,目前锌锭出口窗口打开,但是出口数据并未大幅增加,短期对海外锌锭的供应冲击仍然有限,但是低库存的情况下,锌价受到挤仓的概率就会存在,挤仓或许通过放大 back 结构或者绝对值上涨两种方式实现,但是在供需基本面预期无法发生改变的情况下,大概率通过绝对价的方式实现。

(三)国内需求强预期弱现实,容易受宏观氛围影响国内当前的消费基本错过了金三银四,导致表观消费同比大减,所以锌的需求本身具有利多和利空双重属性,短期可以跟随宏观面炒作弱现实下跌,长期也可以跟随强预期的政策面上涨,所以需求端的逻辑较为中性,需要验证并且受其他品种的影响较大。

(四)宏观内外分化,外弱内强 

目前海外正处于美联储加息缩表的周期,流动性收窄对锌价格形成压力,且近期美元指数大幅上行,抛开欧洲地区拉跨的表现的影响,也反映出美元回流收割全球的趋势的力量较强,尤其是近期人民币汇率大幅贬值,带来的金融市场的压力可见一斑,所以海外的宏观对铝价形成压制;

国内方面,保经济的决心强力,如果上半年维持弱势,那么下半年刺激的手段将会更加激进,许多问题只有在持续的增长中才不会出现,目前政策力度集中在基建领域,对锌的消费形成利好支持;地产方面,目前政策持续在回暖,持续的刺激政策出台拯救地产行业及地产公司,顶层设计也有趋于宽松的迹象。

综上所述,供应端的逻辑还在持续干扰,需求强预期弱现实的现状短期容易受到商品大氛围的影响,预计五月份锌价的走势大概率高位震荡,震荡区间在【26200,28900】。

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