概述：欧洲天然气卢布结算问题是欧洲锌价上行的重要支撑因素，目前该问题悬而未决，或在后期进一步刺激锌价上行。另外LME库存持续下滑，托克等公司开始从LME亚洲仓库转出锌锭以应对公司供应紧张问题。国内方面，下游需求也受疫情影响处于低迷状态，短期价格快速上行之后或有调整，但受外盘影响，基本面偏强局面尚未改变当前锌价受库存去化影响较大，锌价或维持高位震荡，维持逢低做多思路。
欧央行众高管密集“放鹰”，有色下行压力大
美国通胀的持续走高，美联储 5 月份加息已经势在必行，多位联储官员发表鹰派看法。美联储收紧的压力随着议息时间的临近也越来越大，资产价格也出现明显回落。同时，国内疫情发展形势较为严峻，上海日新增无症状感染者超1.5万，确诊病例超2千，其他地区也有局部增多现象，对国内经济有明显影响，尽管央行降准，释放资金流动性，但厂商信心不足，降准对实体经济利好影响有限。除此之外，欧洲央行也释放信号，表示7月可能开始加息，但欧洲央行行长称，需要进一步关注相关的经济数据，来对货币政策做出决策。国内外弥漫这悲观情绪，有色板块大跌，锌价也难以例外。
原料端偏紧制约产量增速
4月份国内自产矿月度加工费降至3600-3900元/吨，均值降幅150元/吨；进口矿加工费增加40美元至160-200美元/干吨。当下矿端偏紧的格局尚未得到明显缓解，国产矿紧俏、较难获得，有冶炼厂选择让渡部分利润，使用部分进口矿+国产矿的方式维持开工率。
中国精炼锌预计产量50.13万吨，环比增加4.29万吨或环比增加9.37%，同比增加0.9%，2022年 1-3月精炼锌预计累计产量为147.7万吨，同比去年同期减少2.19%，一季度锌锭产量仍不及预期。矿企及冶炼厂利润再度攀升，矿企利润显著高于历史同期，冶炼厂利润主要得益于持续上升的副产品价格，硫酸价格基本已达到近四年的高位。矿企及冶炼厂的生产动力都较为充足，部分冶炼厂宁愿配比一些亏损的进口原料去维持更高的开工率，当前制约产量增长的主要因素是原料端仍然偏紧。
全球库存低位运行，供需紧张格局或将延续
2022年以来，LME 锌库存持续降低。截至2022年4月22日，LME 锌全球总库存为10.33 万吨，相比年初下降 48.20%，同比下降 64.83%，当前全球LME锌库存正处于历史低位。在海外库存持续较低的背景下，锌的景气度有望延续。由于供应减量持续兑现，LME 库存不断下滑，尤其是注销仓单比例高，导致可用库存较少。欧洲地区低库存格局体现得尤为明显，以及地区 premium 不断攀升，对价格仍具一定的支撑作用。
国内疫情较严峻背景下，市场避险情绪升温
国家统计局公布的 3 月制造业PMI录得49.5，低于2月0.7个百分点。3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为48.1，低于2月3.2个百分点。3月份PMI指数已进入收缩区间，4月份大概率继续下行。
镀锌方面，开工弱势运行，叠加临近五一开工预计仍有进一步下滑空间。锌合金方面，高锌价叠加疫情抑制需求，以消耗库存为主，因此今年库存略低于去年同期。而氧化锌的开工率企稳回升，但仍只有50%附近。由于受汽车芯片短缺的影响，板材需求相对低迷，后期需要关注国内政策刺激能否拉动需求上行。
总结
俄乌问题依然存在，欧洲天然气价格维持高位震荡，电价高企，目前未收到更多欧洲锌复产消息，海外锌实物溢价再度攀升，供应紧张。近期锌LME注销仓单占比从3月中旬的10%左右连续上升，4月上旬达到60%左右并维持至今。同时LME锌库存连续下降， 3月至今已经下降了20%，海外“逼仓”风险上升。国内方面，强预期与弱现实交织，疫情导致国内供需双弱，一季度锌锭产量不及预期，下游初端开工受限，消费较差，难以推动锌价进一步上涨。锌价期货价格主要受外盘主导，将延续高位运行，暂维持内弱外强格局。同时，关注欧洲电力价格大幅下跌、国内需求不及预期等风险点。
作者：中投期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
