01宏观面
内部政策利好持续释放，国内经济企稳回暖可期。新能源平稳增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在连续激进式加息后，美国通胀向下拐点显现，政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济衰退预期会形成宏观上的压制。
后期影响锌价的宏观变量：国内政策利好不断释放，刺激下游需求回暖预期（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美联储利率预期点阵图
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
02产业面
锌矿供应端增加将逐渐传导至冶炼端增长，国产锌矿加工费和进口锌矿加工费趋于上涨，印证矿产端供应增加。2023年1月，国产锌矿加工费5650元/吨，较去年10月底回升1100元/吨。进口锌矿加工费260美元/吨，较去年9月下旬回升40美元/吨。冶炼端产量增长也较为明显，2022年12月精炼锌企业开工率85.15%，较去年8月底回升近12个百分点。2月初，下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为55.73%、32.41%、44%，较1月下旬分别回升55个百分点、22个百分点、35个百分点，反映出下游在逐步复工复产。目前上海、广东、天津等地现货市场货源较为充足，库存增加，需求偏弱，锌升水回落。2月初，上期所锌锭库存9万吨，较1月下旬回升4.6万吨。SMM七地锌锭社会库存17.41万吨，较1月下旬增加7.1万吨。LME锌库存1.6万吨，回落1000吨，整体库存处于偏低位置。境内外底库存对锌价具有一定支撑，结合冶炼厂20000元/吨成本看，中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。
后期影响锌价的中观变量：下游复工复产增加对上游原料采购（利多）；若需求未持续回暖，锌库存还将累库（利空）。
图3 国内七地锌锭社会库存
数据来源：SMM
图4 锌矿加工费
数据来源：SMM
03交易面
中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。箱底下沿，偏多；箱顶上沿，偏空。
