核心观点：
云南地区强化资源保护和合理利用而对重点矿区进行监管，处于低位的锌精矿加工费显示国内锌精矿供应依然短缺；受锌矿紧张加之环保、西南某锌冶炼厂计划减产和花垣地区生产仍未恢复的影响，精炼锌供应偏紧或将持续；进口盈利窗口继续关闭且亏损幅度较大或将使得后期进口量明显减少；北方地区持续暴雪冰冻天气加上华北地区污染天气预警仍频繁导致镀锌企业大多选择主动限产停产。临近年末，大部分中小型企业开始集中处理应收账款，压铸锌合金企业也将在月底进行不同时长的放假，对当月企业生产积极性形成一定拖累；最近几周国内库存的连续回升显示下游消费季节性淡季特征明显，锌价经过连续走高后短期或将回落震荡，不过幅度或将有限，建议继续观望为主。
策略提示：继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约高位震荡，周结算价报于26180元/吨，周环比上涨190元/吨，涨幅0.73%；现货锌也有所上涨，报于26090元/吨，周环比上涨170元/吨，涨幅0.7%；内盘基差贴水略有扩大，报-50元/吨，周环比下跌5元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨18美元/吨至42美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率有所回落，伦锌跨期年化价差比率出现回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）略有回升，报1.1878。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：去年12月，嘉能可宣布将在今年上半年重启Lady Loretta矿，但该公司补充道，预计2018年锌矿产量将小幅下滑，降至略低于110万吨。2019年嘉能可预计锌矿产量将回升至116万吨的水平。韦丹塔董事长表示锌价还会涨，未来三年将投资80亿美元锌矿。而随着澳大利亚和南非的新增产能上线，全球总体的锌矿供应量将增加；国内方面：日前，云南印发的矿产资源总体规划提出，强化资源保护和合理利用，加强滇西北铜矿等7个资源产业基地建设和个旧锡矿区等62个重点矿区监管，规范矿产资源开发利用秩序。本周国内南方和北方以及进口锌精矿加工费均周环比持平，处于低位的锌精矿加工费显示国内锌精矿供应依然短缺。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，12月份国内精炼锌产量同比增加7.7%至57.6万，2017全年精炼锌产量基本与2016年持平。据SMM的调研，进入2018年1月份，中金岭南检修结束，恢复生产，除花垣地区冶炼厂仍处于停产状态，预计1月份开工率或仍不及80%，供应偏紧或将持续。而2月份西南某锌冶炼厂计划减产，影响产量约为3000吨，花垣地区生产仍未恢复使得当地锌供应仍受限。
3、精炼锌进出口
据海关最新公布的数据显示，中国12月精炼锌进口10.1万吨，同比增329.38%，1-12月累计进口67.5万吨，同比增58.98%；12月精炼锌出口0.2万吨，同比降12.76%，1-12月累计出口1.5万吨，同比降30.89%。国内对进口锌的依赖度有所上升。进入12月虽因人民币步入上行通道，升值预期增强，抵消部分亏顺，然因伦锌过度强势，进口窗口难以开启，进口锌流入量应逐渐减少，然11月进口锌流入量创17年年内最高值，12月进口量虽小有回落，仍属年内大头。11-12月进口量亦有消化前期进口窗口打开之际由于货运时间差导致的流入延迟因素。进入1月份进口亏损扩大至逾千元，目前进口货运时间差因素可基本剔除，因此预计1月进口锌流入量降幅或明显。
三、需求
据SMM调研了解，1月镀锌企业开工率较12月将大幅下降逾20%，主因其一，进入1月，北方地区持续暴雪冰冻天气影响终端企业施工，叠加临近年关，工人大多计划返乡过年，消费逐步转入传统淡季，订单明显减弱，导致镀锌企业成品库存持续累增，大多看弱消费选择主动限产停产，其中部分华北镀锌企业已提前放假，拖累整体开工率；其二，华北地区污染天气预警仍频繁，当地部分企业选择主动限产响应需求；而工业生产限气仍持续，天然气供应紧张暂难缓解，基于下游消费渐疲弱，以及原料价格居高不下，镀锌企业生产积极性不高，开工率难有好转。
据SMM调研数据显示，12月压铸锌合金企业开工率环比下降6.55%，不及11月，样本产量有所下滑。其中有34%的压铸锌合金企业产量较11月产量有所下滑，其余企业产量较11月基本持平。进入12月，压铸锌合金市场景气较10月、11月的连续改善氛围有所降温，订单开始出现走弱迹象。压铸锌合金企业下游较为分散，临近年末，大部分中小型企业开始集中处理应收账款，赊账发货明显下降，订单接纳量有所放缓，对当月企业生产积极性形成一定拖累。进入1月，随着农历年底到来，压铸锌合金企业将在月底进行不同时长的放假，叠加锌价现阶段锌价呈现单边上扬态势，终端企业下单意愿受阻，广东金亿合金春节前将不会恢复生产，部分企业表示1月订单将下滑30%左右，企业生产将迎来寒潮期。
四、库存及注销仓单比率
截止到1月26日，全球交易所锌总库存周环比增加0.03万吨至25.96万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.19万吨至17.8万吨，注销仓单比率减少0.6个百分点至44.7%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.22万吨至8.16万吨，注销仓单比率增加2.9个百分点至88.6%。库存的继续回升显示出下游季节性淡季特征明显。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，进入冬季矿山产量季节性下滑加上环保检查导致国内精炼锌供应依旧短缺；而12月炼厂减产检修情况较多加上原料紧缺部分炼企被迫停产导致产量有所下滑；目前进口盈利窗口继续关闭且亏损幅度较大或将使得后期进口量明显减少，最近两周国内库存的连续回升显示下游消费季节性淡季特征明显，1月份精炼锌供应或将出现小幅过剩。
六、总结
云南地区强化资源保护和合理利用而对重点矿区进行监管，处于低位的锌精矿加工费显示国内锌精矿供应依然短缺；受锌矿紧张加之环保、西南某锌冶炼厂计划减产和花垣地区生产仍未恢复的影响，精炼锌供应偏紧或将持续；进口盈利窗口继续关闭且亏损幅度较大或将使得后期进口量明显减少；北方地区持续暴雪冰冻天气加上华北地区污染天气预警仍频繁导致镀锌企业大多选择主动限产停产。临近年末，大部分中小型企业开始集中处理应收账款，压铸锌合金企业也将在月底进行不同时长的放假，对当月企业生产积极性形成一定拖累；最近几周国内库存的连续回升显示下游消费季节性淡季特征明显，锌价经过连续走高后短期或将回落震荡，不过幅度或将有限，建议继续观望为主。
