锌价分析

观点小结上海地区对05合约贴水30元/吨，上周现货市场成交较为清淡，主因锌价冲高，下游观望意愿较强，多为消耗原料及成品库存为主，进口锌与国产锌价差收窄，市场交投多由贸易商贡献；广东市场对05合约贴水40元/吨至平水左右，上周较上海转为升水，由于广西及云南地区部分炼厂检修，预计短期内广东市场流通货源将减少，贸易商挺价出货，市场维持去库

4-5月部分炼厂进口矿长单将集中到货，矿进口量预计将上升至35-40万实物吨，随着炼厂原料库存得到补充，未来精炼锌产量或将稳步提升，而今年对于锌价最大的压制就在于锌键端的供应增量，并且届时矿加工费可能也将临近拐点。综上所述，短期加工费维持低位依旧支撑锌价，但后市来看长协基价为159美元，后市锌矿供给压力或将在4-5月开始减轻，震荡区间依旧看22000-21000，操作上区间内高抛低吸波段交易为主。

基本面变化：1.供应：锌精矿价格再度上移，进口矿TC延续75美金，国产矿TC下调至3750元。精炼锌3-4月检修增加，冶炼端供应收紧。但二季度中期国内矿山将全面复工，进口长单锌矿有望集中

宏观层面，美元继续走强施压金属价格，拜登基建项目有给与金属价格支撑，宏观面多空较为复杂。基本面本周变化不大，主要逻辑依然是矿端延续偏紧，低利润下可能存在检修范围扩大的可能性为锌价提供支撑。节后下游开工率有所回升，且库存有小幅去库，下游需求有回暖的预期，带动锌价向好发展。宏观方面若无较大波动下，预计短期锌价仍偏强震荡。

本周沪锌宽幅震荡，主力合约ZN2105周涨幅2.29%。本周受拜登基建计划和美联储维持鸽派立场的提振，锌为代表的顺周期资产开启反弹，此外锌市基本面的恢复亦助推锌价触底回升。

一季度海外疫情反复，锌矿供应尚未恢复至疫情前水平，国内季节性影响矿山复产缓慢，叠加内蒙“能耗双控”干扰当地矿产产出。今年长协加工费同比大降至159美元/吨，且低于市场预期，但高于当前国内进口加工费，凸显国内原料紧张格局。4月国内外月度加工费暂时维稳，但拐点或需等待至二季度后。原料紧缺及利润低位限制炼厂生产积极性，加之内蒙“能耗双控”增加当地炼厂检修量，3月精炼锌产出不足50万吨，低于预期，且4月

3 月锌矿加工费保持平稳，预计 4 月锌矿加工费或低位震荡，锌矿仍结构性短缺。精炼锌产量保持高位，但锌矿仍结构性短缺，同时节能减排对后期锌锭产量带来不利影响。3 月锌锭库存已开始去库。下游方面，终端消费房地产，基建，汽车等都保持较好增速，对需求拉动较大，随着疫情好转，4 月下游逐渐恢复。综上，锌矿短缺，锌锭产量将受到一定影响，同时消费好转的情况下，预计 4 月沪锌继续高位震荡运行。

基本面，随着进口矿窗口打开以及内外矿生产恢复，预计矿端矛盾将逐步缓解，内外矿 TC 有望迎来止跌，冶炼厂暂无因矿短缺而减产风险，国内锭产出将小幅上升，供应端对价格支撑下降，而需求端随着下游工程项目开工复苏带动镀锌企业开工率进一步攀升，预计消费复苏将持续，国内去库力度将进一步加大，海外制造业复苏态势强劲，海外需求支撑渐显。而宏观面，疫苗出现后疫情依然可控，但年内仍难摆脱疫情干扰，对疫情担忧将下降，美经济恢复强于欧洲支撑美元，但是在美持续扩张财政赤字以及美债规模背景下，美元供应增加趋势难改，施压美元，美元有回调压力。

从3月行情来看，铅锌价格维持区间震荡，沪锌震荡区间21000-22000，沪铅震荡区间14500-15500。资金面上，锌价新高伴随天量，随后行情减仓下行，表明资金离场为主；铅价低位出现天量，行情反转上行，随后遇阻回落，资金离场后再度进场打压。4月走势锌价继续关注加工费走向以及北方受政策影响治炼厂产量受限情况，整体依旧维持偏强震荡格局。4月铅价因为反弹触及震荡箱体上沿，资金再度进场打压后高概率重回弱势震荡格局。

目前季节性影响国内矿山复产步伐，加之节后冶炼企业备库需求再起，3月国产锌矿加工费维持下滑，进口矿加工费低位维稳，一季度原料紧缺格局仍对锌价构成支撑。春假长假后锌价大幅上涨，对冲了加工费下滑的部分影响，冶炼企业亏损幅度收窄，原料储备充沛企业减产意愿不强，后期精炼锌大概率维持高产。初端需求复工较往年提前，元宵后企业开工将逐步提高，但锌价相对高位限制企业采购热情，目前以消化自有库存为主，不利于去库周