镍：镍价重心上移 年内先跌后涨
展望四季度，镍价将在印尼、菲律宾两国带来的不确定性中宽幅震荡。一方面，印尼禁矿令将极大地改变未来两年镍市的供需平衡，同时因印尼政策反复无常、政局稳定性较差以及地震、海啸等自然灾害频发，该国对镍价的扰动恐将持续发酵。另一方面菲律宾政策亦充满变数，该国最大的高品位镍矿产区kawi kawi 也传出濒临枯竭将无限期停产的消息，2018 年该矿区产量 7.6 万吨金属镍，约占全球供应量的 3.5%。据国信期货测算，两者共造成未来两年 15-25 万吨金属镍难以弥补的供给收缩，占全球供应量的 5%-10%。短期内，多头获利退场、镍矿抢进口、不锈钢终端消费低迷等原因或令镍价有所回调，但从长期来看，镍原矿供应收缩叠加不锈钢长期消费升级、三元镍电池爆发式增长等预期，镍长期重心上移的趋势不变，预计四季度镍价围绕 135000 元/吨150000 元/吨宽幅震荡，明年重心继续上移。
锌：基本面偏弱 库存成为关键
展望四季度，锌市料在基本面羸弱与库存超预期低位的背景下僵持震荡。
宏观面，近年来锌市金融属性强于工业属性，后续中美贸易磋商进程、中东局势、英国脱欧、全球央行降息步伐均会对锌价造成影响。基本面，锌矿拐点传导至冶炼拐点已经成为现实，九月以后大部分冶炼厂完成检修，株冶与湖南湘西仍将继续贡献增量，在高利润的刺激下开工意愿强烈，冶炼产出料持续增加。
下游因经济下行压力与环保压力制约下不及预期，基建增速持续萎靡，子行业汽车、船舶均大幅度下滑，后市不容乐观。锌市近期最大的矛盾点在于淡季下的库存不增反降，原因之一是工厂在十一停产的预期下普遍提前备货，造成了需求前置与金九银十旺季重叠的情况，令旺季库存超预期下降，其中 LME 锌库存仅剩 6 万吨，再度接近历史低位，支撑锌价。总而言之，锌市中长期基本面依旧偏空，短期内核心在于冶炼拐点传导至库存拐点的时机，如果后市出现表观库存大量、持续地累增，那么全球经济下行压力和锌基本面的羸弱将使得锌价继续承压。
2019年4季度国信期货镍锌季报
