锌：主线逻辑
1. 锌冶炼厂产能利用率接近峰值
2. 矿石维持过剩
3. 下游需求仍显悲观
摘要：
（1）根据当前锌矿加工费和锌价，可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，根据调研，随着供给瓶颈逐渐突破，在高利润模式下锌冶炼企业加速复产，根据复产进程，当前锌冶炼厂基本上产能利用率已经接近峰值。
（2）锌产量预计维持小幅增长，9月份以后检修企业大多恢复生产，此前减产炼厂产能利用率逐渐饱和，预计全国产量可上升到50万吨以上，而现货库存上预计可能达到20万吨左右，未来锌市场压力较大。
（3）镀锌社会库存维持高位，镀锌去库压力仍然较大。冷镀价差持续扩大，主因是冷轧供大于求矛盾日益凸显，冷轧价格相对镀锌下跌速度更快，因此钢厂对后市预期较为悲观，出货意愿较强，因此镀锌钢厂库存下滑速度明显快于镀锌社会库存。
综上，目前冶炼厂开工率逐渐接近饱和，锌锭开启累库存趋势，同时镀锌社会库存维持高位，钢厂开工率恢复不及去年同期，预计11-12月份供需缺口将有所收窄，也预计今年较去年供应缺口将有所收窄，全年锌锭将处于供需平衡状态。风险点在于中美贸易磋商有初步进展，且海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此内外走势分化，沪伦比值不断上行，进口维持大幅亏损。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。
策略：
单边：谨慎看空，逢反弹择机空头配置。
套利：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。
2019年11月华泰期货锌月报
