交易策略：单边操作空间有限，以震荡偏多为主；若做品种套利可做多铜，做空锌
主要逻辑：锌供给延续宽松格局拖累价格走势，但需求维持韧性，库存低位也对盘面形成支撑。从基本面来看，供需矛盾不大，而每年一二月份锌价大概率走高，结合供需面看，预计今年走势震荡偏强，可以区间操作。铜和锌均具有一定的金融属性，从供给上看，锌供给宽松，而铜供给偏紧，锌相比铜走势偏弱。在单边行情有限的情况下，可尝试和铜一起做套利，盈利情况虽不及单边操作，但确定性增加。
策略周期：1-2个月
主要风险点：国内货币政策收紧，国际政治格局恶化
一、锌矿供应延续宽松局面
当前国内锌精矿TC高位持稳，国内平均加工费处于6400元左右，冶炼利润接近2400元，冶炼厂生产积极性较高。从矿端看，2019年和2020年是全球锌矿集中投产期，据伍德麦肯兹预计2019年全球锌矿产量增加31万吨，2020年增加85万吨。供给压力增加下，锌矿TC今年很难大幅回调。
2019年精炼锌产量大幅增加。据安泰科统计，国内48家冶炼厂2019年锌及锌合金总产量为514.6万吨，同比增长11.1%。12月份单月产量为47.6万吨，同比增加19.2%。今年锌精矿供应进一步宽松的局面已基本确立，加工费将保持相对高位，精锌生产预计还会有较大扩张。据估算，今年国内精锌产量将有近35万吨的增量。
因春节假期影响，部分企业有检修计划。但因冶炼利润仍能较为可观，检修企业不多。安泰科预计1-2月份环比累计减量在4万吨左右，两月累计产量同比将增长近16万吨，整体仍将保持较高的开工水平。
二、库存低位支撑盘面
临近年底，锌现货成交一般。市场预期节前锌会出现季节性垒库。但从数据看，锌库存在低位延续下滑。LME锌交割库存51375吨，国内锌锭库存10.15万吨，库存仍处于偏低水平，缓解了盘面悲观情绪。
从终端需求看，国内方面，货币一直维持充足的流动性，1月6日全面降准之后，市场预期春节前央行还将加大资金投放。新增专项债加量发行提速，截至昨日，共有19个省市披露1月份计划发行新增专项债规模达6064亿元，一季度基建预期较乐观。乘联会公布12月广义乘用车零售销量217.2万辆，同比降3.6%，降幅持续修复。下周中美将签署第一阶段经贸协议，短期内国内经济风险有限。欧洲和美国也是锌消费的主要区域，美国工业生产偏弱，但国内消费和建筑业保持强劲。欧元区经济前景仍偏弱，但短期内也没有失速的风险。
整体来看，锌终端不形成拖累但也没有大的利好，短期或维持震荡。而从往年季节性来看，每年一二月份锌价多数走高，预计今年锌走势也是震荡偏强，空间有限。
三、铜锌套利策略
根据WBMS统计，2019年1-10月全球铜市供应短缺18.7万吨。2019年铜精矿TC一路下行，冶炼企业盈利空间大幅缩减。去年四季度，自由港与江铜、铜陵和中铜签订的2020年铜精矿年度长单价格为62美元/吨，同2019年80.8美元的水平相比降幅超过23%。国内企业的盈亏平衡点大概在56美元/吨左右，62美元的长单对于国内很多冶炼企业来说都存在亏损的风险。再加上副产品硫酸价格持续下跌，铜冶炼企业存在减产预期。
锌具有一定的金融属性，走势与铜相关性较高，在当前单边操作空间不大的情况下适合做套利，增强盈利的确定性。从供给上看，锌产能扩张而铜矿正处于资本开支缩减周期，锌走势较铜相比会偏弱，可尝试做多铜，做空锌。
作者
王琼玮，EDHEC金融学硕士，现任国都期货研究所金属分析师。
从业资格号：F3048777
国都期货研究所
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