【行情综述】上周沪锌反弹很快，主力最高涨幅接近 1.85 万。2020 年有色金属中，锌中长期熊市、 供大于求的基本面主线非常明确，前周沪锌也连续三个交易日下滑到 1.76 万水平，技术上当时有寻求新低的可能。因此，沪锌在上周快速反弹，令市场感到意外。因素分析上，L ME伦锌在低库存、现货回升背景下，在 2260 美元回吐跌幅，显示了价格韧性；而国内，这一波从 11 月下旬开始的集中消费持续性很强，废黄铜进口 12 月减量、春节订单备 库前置以及暖冬气候，共同带动消费气氛，并与市场早期对 12 月下旬社会锌锭开始累库的判断形成了预期差，进而带动锌价反弹。
【国内锌市】客观看，这一波从 11 月下旬开始的消费集中期在强度、持续性上可能是 2019 年以来最好的。供应端，四季度精锌产出环比持续放量，但没有出现明显累库，现货也维持较高升水，能够明确由各因素推动的锌消费在这一阶段确实很强，这也是社会库存没有显著累库的主要因素。
【国际锌市】LME库存回到低位，前期2019年11月11日录得50100 吨、近30年低点后，库存一 度回升到 59800 吨，但圣诞前后再次持续流出，且伴随着 LME0-3 月升水转强到 10 美元水平。极低位的库存易于为价格提供韧性、弹性。国外供应端，Teck 资源加拿大Trail 炼厂 去 8 月底发生事故影响四分之一的产能损失，预计检修 20 周，很可能在 1 月结束。此外， 没有新的供损题材，国外锌供应逐步平稳。同时，长期看，与 2006-2008年上一波由精矿供 应主导的熊市相比， 低库存时段发生在2006 年10 月到2007年10 月，当前 LME 极低库存状态始于 2019 年 2 月，持续时间已经接近极限。中短期，我们预计 2020 年春季开年，伦锌库存将明显脱离 30 年极低位置。
在库存端看到供应过剩的信号已经不远。况且，去年1月下旬，LME 锌库存曾出现单日 1、2 万吨的入库水平，因此，不排除今年还会看到伦锌库存在极低水平的集中交货。
【策略观点】低库存为内外盘锌价短线节奏提供了充足弹性，参照 2018 年下半年、2019 年锌价下滑过程中的反弹幅度，短线通常会有千元水平的震幅。今年与去年2、3 月份锌价反弹的背景不同，虽然消费持续性强，但高供应的连续性更强，国内精矿加工费下调幅度有限仍在激励炼厂产出。另外，市场最关心的还是累库。上周，各口径统计库存中广东地区的库存已经流入，但上海、浙江等地库存仍然坚挺。一旦锌价反弹幅度过大，上游销货的热情也会升温。1.85 万以上的反弹幅度，需要看到节前市场没有出现累库，同时 LME 没有在极低库存水平遭遇 短期集中交货。较难推测的是消费，市场很期待春节后国内锌消费旺季，看好春季波段反弹。 但是，除春节假期，11 月下旬以来下游集中消费的连续性很强，可能需要对春季消费强度 做新的评估。最后，依然建议坚定中长期锌空头的策略配置，以 2019 年为例，持续性的下 滑出现在 4-8 月，之前锌价经历了超出预期的反弹幅度，资金管理相当重要，谨防踏空。
1月14日国投安信期货锌周报
