【行情综述】上周内外盘锌价整体震荡。因库存连续第二周流入，LME三月期锌交易重心从2200美元上方，下移到2100-2150水平。沪锌主力周内短暂下破万七后，震荡在1.7-1.73万间。因下游消费复工缓慢，物流运输缓和，国内社会锌锭库存上周如预期继续走升，同时，上游炼厂2月下旬调整产出意愿增大，波段供求依旧模糊，普遍预计国内锌锭库存会继续走升，但增幅可能放缓。技术上，预计沪锌震荡在1.7-1.74万间。交易上，观望为主。
【国内锌市】下游消费，山东氧化锌行业上周复工情况较好；长、珠三角压铸锌合金及镀锌行业复苏节奏较慢，而河北、天津等地镀锌管、板复工迟滞。锌市场整体消费节奏因疫情打乱，原本市场预计春节后国内镀锌消费将延续去年四季度以来强惯性，市场对房地产竣工、基建投资持乐观预期，而当前2月国内锌下游开工率将创出历年新低。SMM预计与2019年2月相比，本月消费同比将下滑6万吨、仅20.1万吨。上游，冶炼商因原料、物流、硫酸胀库等影响作出的减量应对意愿增大，同样以SMM统计口径为例，1月国内精锌产出在53.45万吨，倘若以普遍预计的减量6-7万吨计算，2月国内精锌产出可能缩减到46万余吨，相较去年同期增加4-5万吨。综合考虑，2月国内社会锌锭库存有继续走升压力，单月过剩量较大，并已经开始在2月上半月集中反映到社会锌锭库存中。截至2月14日，钢联五地库存走升到23.23万吨，较1月末攀升12万余吨。从单月供求情况简单测算，社会锌锭库存本月月末可能缓慢攀升到30万吨，本月后，市场将高度关注复产、消费节奏，观察消费在疫情真空后的持续性。
由于锌价上周最低已经下滑到1.68-1.7万水平，市场对社会锌锭累库预期在30万吨，需要尤其注意当前环境对供应端、消费端的复杂影响，其中，废钢原料减量以及再生物料进口放缓可能影响上游供应，而废黄铜进口降低也可能带动复工后的精锌消费。30万吨级社会锌锭库存在当前价格水平有一定弹性，谨防对阶段供求环境过度看空。
宏观预测显示，一季度国内GDP可能破5、触底，而最乐观的模型预计，二季度国内宏观环境才有反弹可能。最后，我们认为沪锌价差判断难度较大，除要预测消费节奏、累库速度外，2004、2005合约也可能面临增值税再度下调的交易背景。
【国际锌市】LME锌库存上周继续流入12150吨，总存量快速升至74825吨，毕尔巴鄂也成为继弗利辛恩后的又一入库仓库。伦锌库存已经升至去年8月水平，LME0-3月贴水幅度扩大到14.25美元。技术上，伦锌跌幅已经打开到2050美元。不过仍需特别注意，当前库存水平只是脱离非常夸张的极低位，而整体依然在偏低位置。周内，市场关注中国以外发达经济体2月制造业采购经理人指数初值，用以判断全球经济节奏是否同样受到中国疫情的冲击。
【策略观点】当前，疫情对市场上端供应减量、下端消费节奏、社会库存变动，以及进口精锌、进口废黄铜的影响很复杂，需要更长时间判断。由于锌价已经下滑到1.68-1.72万更低交投平台，技术上的波段节奏比较到位，综合考虑当前难以明确的供求环境，建议采取保守态度，观望为主。
2020年2月17日国投安信期货锌周报
