【国内锌市】清明节后社会锌锭库存继续下滑，周一SMM库存较上周流出1.38万吨，钢联库存流出1.16万吨分别在28.36、26.9万吨，上海及北方市场降库较快，绝对库存水平仅略高于往年。下游，镀锌结构件消费旺盛，上半年订单满负荷为主；钢联周度镀锌板产量继续走高，市场小幅降库，但整体库存仍在高位，热卷价格反弹，显示当前国内消费回稳；压铸锌合金及氧化锌消费受出口订单及轮胎需求压制较大。4月即将过半，欧美国家紧急状态满月有余，出口弱势暂未主导国内消费环境。后期，消费端仍可能犹豫，一方面，镀锌板卷高库存，且去年出口占比超过15%；另一方面，国内基建投资继续发力，与镀锌相关联的基建消费可以占到锌需求的四成。消费波段主线可能被动地要从社库变动、内外盘进口盈亏幅度加以印证。当前锌市内强外弱，绝对进口亏损幅度缩减为主。
供应方面，从基数出发安泰科及SMM对3月精锌产出统计结果相异，安泰科认为硫酸胀库、运输、原料、检修及突发供损，令3月精锌日产出降低5.7%；而SMM认为3月精锌环比、同比都有小幅增加。4月，两家机构认为炼厂尽管存在精矿供应、加工费下滑挑战，可能有减产、检修风险，但对产量两家给出了环比增加1.5-2万吨的判断。我们认为，必须重视精矿原料，加工费下滑的速度很快，而炼厂春节后原料库存始终不高。内矿加工费下调到5300-5600元/金属吨，外矿TC受海运影响报价混乱，在190-230美元/干吨间。国内炼厂有一批集中在4-6月间检修，虽然目前还没有本月公开检修、减产的消息，但临近5月可能性加大。综合国内当前供求节奏，我们认为锌价难以再度深跌。
【国际锌市】海外疫情难以结束，供求两端二季度很可能要与疫情“共融”，4、5月外围消费压力很大，伦锌上周集中入库2万余吨。中国进口精炼锌主要源自哈萨克斯坦、韩国、澳大利亚，而锌精矿进口依存度在30%附近，澳大利亚及秘鲁占了一半。秘鲁延长国家紧急状态到26日，运输及产出问题较大，该国为中国提供约5%锌精矿。现在看，各国要在疫情与经济中找平衡，不排除在矿端、冶炼端达到一定防护能力后，5月重启产出。而相较更集中的上游，国外下游重启难度更大。目前各类可见库存较春节期间高出约20万吨，比去年同期高约10万吨。
【策略观点】CRU尝试调整平衡表，但难度很大，因难确定疫情对消费的冲击。供应端，该机构认为含疫情及低价导致的各类供损年内减量52.7万，但全年锌精矿仍可能较去年多出30万吨；全球精锌动态成本下调，75%分位线下滑8%至1658美元。我们认为锌价暂时脱离深跌风险，国内消费节奏盖过出口忧虑，且炼厂减产、检修风险加大。沪锌较宽区间在1.52-1.6万间，短线强弱重心或偏强支撑在1.54-1.55万，逢回调买入。
2020年4月14日国投安信期货锌周报
