摘要：锌矿供应偏紧，加工费不断下降，市场担心若原料保障不足，以及加工费下降导致冶炼利润明显收缩，将对后期冶炼产出上升预期形成限制。另一方面，随着中期消费驱动的放缓，以及锌锭供应不断提升，锌供需格局边际转弱，将逐渐成为锌市场的主导。
全球宽松背景下，经济恢复程度看疫情
美联储预计维持当前的低利率至2022年底。7月16日，欧洲央行表示将继续维持0利率不变，资产购买计划下 的净购买额将为每月200亿欧元，且在年底前进行规模1200亿欧元的临时购买；将紧急抗疫购债计划购维持在1.35万亿欧元，紧急抗疫购债计划 PEPP 将至少运行到 2021年6月底。而国内明显好于海外，数据上显示1—9月份规模以上工业增加值同比增长1.2%。从经济实际恢复程度来看，一方面是对疫情的良好控制；另一方面得益于财政支出的加快。鉴于全球宽松的货币环境，经济复苏仍将持续，对锌价仍有支撑。
国内锌矿供应将继续回升
据安泰科数据，1-8月全国锌精矿产量为 252.6万吨，同比下降7.6 万吨或 2.9%，预计今年国内全年锌矿产出量较去年收缩5万吨左右。一方面，一季度疫情对国内矿山生产阶段性影响较为明显。另一方面，原本年初计划新建或扩建投放的产能项目，包括了湖南花垣、湖南宝山、甘肃厂坝等等，由于疫情，以及矿权、环评等原因，今年年内多数项目释放无望。从海外主要矿山企业生产计划来看，多数下调了 2020 年全年产量指引，产量较 2019 年持平或有所下降。嘉能可下调了 2020年全年产量指引10.5万吨至106±3 万吨，产出基本持平于2019年的107.75万吨。预计需等待至明年才可能投放新产能。
国内锌精矿TC继续探低，冶炼利润仍受挤压风险
锌矿加工费方面，基于矿处于紧平衡的格局中，炼厂和矿山、贸易商将继续博弈，故锌矿加工费或进一步低位反复波动，下调压力仍存。国内锌矿和进口矿现货加工费已分别下调至 4850-5050元/吨和70-90美元/干吨。
在锌价强势的情况下，冶炼利润相略有回升，利润水平返升至1000元/吨以上。受“冷冬”影响，预计今年冬储将提前开始，北方高寒地区矿山作业将受到影响，提前进行季节性休眠期。目前已经有部分北方私人小型矿山提前进入减产，预计国内矿山放量将在年底逐步进入下跌期。对于冶炼厂来说，虽然利润方面相较去年几乎砍半，但只要不至于达到亏损，冶炼厂的生产意愿难以减弱。以目前的高开工率来看，除非年末的锌精矿原料难以支撑冶炼厂的高开工水平，而使冶炼厂迫不得已达到减产，否则国内锌锭供应量将仍处于高位。
国内外库存双双回升
截止10月25日，LME锌库存为21.94万吨，环比增长0.5%，海外需求恢复缓慢，锌锭库存持续累积。国内锌锭库存为6万吨，环比增长14%，国内库存小幅反弹。其中广东、上海库存下降，天津地区继续累库。上海地区价格上涨抑制一定下游需求，进口锌流入亦放缓，库存周内累积，较上周五则出现下降；广东地区个别冶炼厂到货量下降，下游刚需仍存，库存保持去化；天津地区冶炼厂到货正常，下游镀管订单转弱，库存累积。上海保税区锌锭库存为3.38万吨，较上周五下降100吨，保税区库存录得连续四周下降，不过降幅放缓，主因上周进口窗口关闭，且进口亏损进一步扩大。
总结
加工费下调过程中利润仍有进一步被压缩的预期，但目前尚未影响产量，预计矿端矛盾仍有发酵空间，成为价格绝对的托底支撑。至于需求，海外疫情的反复对消费的有所打压，后续出口或受影响。国内存季节性转弱的预期，库存出现累库现象。整体来看，当前锌基本面多空因素共存，走势多受宏观指引，全球疫情再次反复，以及随着美国大选进入最后阶段，或加剧锌价波动。
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