【20201215】：12月冶炼减量已成定局 矿端矛盾仍是主因
观点小结
上海地区上周对2101合约升水90-100元/吨，成交较为惨淡，一方面锌价走高，抑制下游买货需求，另一方面，贸易商期望高价出货，年底前降低库存，因此周内现货升水逐步下滑，预计本周仍有走弱可能性；宁波地区对2101合约升水90-100元/吨，升水转好，由于低价进口锌锭流入量减少，另外宁波及周边地区压铸锌合金整体订单较为持稳；广东地区对2101合约升水30-70元/吨，受合金企业订单提振，部分福建、湖南以及江西的企业在广东地区采买，整体成交较为活跃；天津地区对2101合约升水0-30元/吨，现货成交转弱，受下游企业生产利润走低和订单减少影响，整体补库量下降，天津现货升水下跌。
上周全球库存下降，LME锌库存下降4450吨至21.49万吨，国内社会库存减少0.81万吨至15.86万吨，保税库增加2200吨至5.17万吨。
上周国内锌精矿加工费持平上周4200元/金属吨，其中部分高价地区如云南、内蒙以及湖南等地区加工费有不同程度的下调，进口矿TC持平上周，80-90美元/金属吨。
操作建议及逻辑：观望。北方内蒙等地矿山进入停产期，叠加进口锌精矿TC不断下跌，显示海外矿端亦较为紧张，预计TC仍有下跌空间，冶炼利润再度收缩，部分冶炼厂计划减产。进口比价修复有望开启窗口，消费体现季节性走弱。多空交织下预计锌价偏强震荡。
关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费塌陷。
外盘正向结构扩大 国内back价差收窄
锌价震荡走高 海外contango结构扩大
* 上周沪锌震荡走高。沪锌主力合约开于20925元/吨，周内高点21975元/吨，低点20740元/吨，收于21525元/吨，周涨幅2.7%。上周伦锌开于2750.5美元/吨，收于2785美元/吨，涨幅1.61%。
* 结构上看，LME锌contango结构重新扩大至34美金左右，国内back结构价差再度收窄。
资料来源：天风风云
沪津两地成交惨淡 华南华东成交较好
* 上海地区上周成交较为惨淡，一方面锌价走高，抑制下游买货需求，另一方面，贸易商期望高价出货，年底前降低库存，因此周内现货升水逐步下滑，预计本周仍有走弱可能性；宁波地区升水转好，由于低价进口锌锭流入量减少，另外宁波及周边地区压铸锌合金整体订单较为持稳。；广东地区受合金企业订单提振，部分福建、湖南以及江西的企业在广东地区采买，整体成交较为活跃；天津地区成交转弱，受下游企业生产利润走低和订单减少影响，整体补库量下降，天津现货升水下跌。
资料来源：天风风云
部分炼厂小幅减产 原料库存再度下降
全国平均加工费暂时止跌 部分高价地区小幅下调
* 上周国内锌精矿加工费持平上周4200元/金属吨，其中部分高价地区如云南、内蒙以及湖南等地区加工费有不同程度的下调，进口矿TC持平上周，80-90美元/金属吨。国内锌精矿加工费暂时止跌，但伴随天气转冷，寒冬预期下国内北方地区矿山生产及运输将受到进一步影响。从原料角度来看加工费仍有小幅下调的可能性，但下调区间将依据冶炼厂生产利润端来决定。
资料来源：天风风云
矿冶利润分化加剧 部分炼厂几近亏损
* 在目前的加工费水平及锌价水平下，国内矿山的平均利润逼近6000元/吨，但依据“二八分成”的原则，锌价的涨幅对于冶炼厂利润提振有限，对于矿山利润提振较为显著。目前冶炼厂生产利润跌至200-300元/吨附近，部分成本较高的中小型冶炼厂已经达到亏损线。叠加原料库存低于往年冬储时期水平，部分冶炼厂已经计划检修，目前已经有株冶、云铜和文山锌铟计划将在12月进行检修或减产。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：SMM
进口锌堆积保税库 等待机会流入
进口锌堆积保税库 等待机会流入
* 上周美指低位震荡，沪伦比值宽幅震荡，进口亏损相较上周小幅收窄，但仍持稳在400元/吨附近。保税区库存持续录得增加，目前达到5.17万吨，大量进口锌锭在保税区等待窗口打开，预计进口锌风险及压力较大，若窗口打开或会加速流入。
资料来源：天风风云
镀锌版块景气度下降 合金氧化锌持稳上周
镀锌板块：黑色原料冲高 镀锌版块利润回落
* 镀锌板方面，上周冷轧去库2.9万吨至101.77万吨，热卷去库20.43万吨至197.51万吨。上周黑色价格仍然维持上涨态势，其中热卷在周内刷新年内高位，提振钢厂生产热情。本周来看由于黑色原料价格较高，下游畏高情绪较浓，整体成交回落。
* 镀锌结构件方面，受黑色价格走强影响，镀锌管企业订单走弱，此外生产利润再度走低，部分企业已经亏损，整体带动开工有所回落；分地区来看，华北地区部分户外终端项目由于天气寒冷陆续停工，叠加天然气价格上涨，生产利润被进一步压缩，开工走弱；华东及华南地区，铁塔及围栏版块的订单较为稳定，山东地区受环保影响略有走弱。整体来看镀锌版块景气度下降。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：外需受圣诞订单提振
* 外需方面，上周伴随离岸人民币回落，对出口的限制有所恢复。海外仍有部分圣诞节的饰品及礼品订单，成为上周出口订单主要增量。欧美经济复苏有限，汽车及电子版块的出口订单基本持稳于上周，总体来看出口景气度仍有季节性转弱的风险。
* 内需方面，华东地区订单相较上周有所增加，主要集中在家具五金、服装拉链等版块；华南地区锁具、汽配以及服装等版块订单较为平稳，部分中小企业年底以催账回款为主，产量也受到一定的影响。总体来看，合金企业上周逢低采买，备货情况较少，市场景气度相较上周基本持稳。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：橡胶下跌提振轮胎开工
* 上周轮胎开工率维持高位，主因上周橡胶价格下跌带动轮胎企业开工，部分企业提前签订明年一季度订单，带动氧化锌的轮胎版块订单整体略有走强，企业备货意愿增加，周内逢跌积极补库。电子、医药以及饲料版块基本持稳于上周，短期内预计氧化锌企业开工较为稳定。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据持续反弹
资料来源：天风风云
保税库存持续累增 海外库存持续小降
海外及国内库存录得下降
* 上周全球库存下降，LME锌库存下降4450吨至21.49万吨，国内社会库存减少0.81万吨至15.86万吨，保税库增加2200吨至5.17万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*本周总结：本周矿冶利润再度分化，矿山利润逼近6000元/吨，而冶炼利润跌至200-300元/吨附近，锌精矿TC止跌企稳，矿端供需矛盾仍然是价格运行主要依靠的逻辑，冶炼厂原料库存天数平均达到22.6天，相较往年冬储时期明显降低，预计矿端紧张导致TC仅有200元/吨的下降空间，否则冶炼厂的利润将被完全侵蚀。消费端来看，上周去库仍未停歇，合金及氧化锌版块表现较好，镀锌终端需求走弱。总体来看，本周锌原料端供需矛盾仍存带来支撑，下游季节性转弱带来风险。
