锌市展望
2021 年 1 月份沪锌呈现震荡下行的走势，截至 1 月 28 日沪锌主力合约 ZN2103 在一月份累积跌幅6.27%。沪锌大幅下挫的原因是宏观面和基本面共同作用的结果：从宏观面来看，美股出现见顶迹象、国内疫情再度抬头、货币政策转向的隐忧令市场风险偏好降温，与宏观正相关的锌等品种随之下行；从基本面来看，1 月份预期的国内矿山减产未能兑现，冶炼厂维持高开工率生产，而下游受到北方疫情和环保严查的压制大部分提前放假，令基本面超预期转弱。
2021 年，海外矿山将集中复苏，为供应带来压力。随着海外复工复产的稳步推进，以及新冠疫苗带来的良好预期，原先在 2020 推迟的新增项目将于 2021 年相继释放。根据海外矿山项目统计，2021 年部分中型产能项目被挤出，产能再度集中于大型项目，主要增量来自于 Gamsberg、世纪锌矿和 Rampura Agucha矿，预计 2021 年新增产能释放量在 40 万吨左右。而国内锌矿增量来自于旧矿复产，国内矿增量在 25 万吨左右。不过由于海外疫情在短期内仍然严峻，以及拉尼娜现象带来异常天气对供应的扰动，预计 2021 年上半年锌矿仍维持偏紧的状态。
2021 年冶炼产量将经历触底反弹的过程。因海外疫情再度爆发，国内外矿一季度都存在较大不确定性，冶炼厂补库和冬储的需求增加，预计冶炼费用将延续 9 月份以来的回落态势，压缩炼厂利润。随着拉丁美洲、印度等锌矿主产区的持续发酵，进口矿缺失的态势或在年末和 2021 年初逐步凸显，而当前的锌价也不足以刺激国内矿大幅增加供给，对加工费形成向下压力，降低冶炼企业开工意愿，预计 2021 年一季度锌锭释放将环比进一步降低。而二季度以后，随着锌矿产量的复苏，以及锌价的高刺激下，冶炼开工有望再度回到峰值，不过具体产量将随着锌价和矿山释放节奏而变动。
需求料维持强势。2020 年以来经济下行压力剧增，在消费疲弱、外需不振的背景下，市场对于基建兜底全年经济增速的预期渐强，而锌作为与基建关联度最高的品种有望受益。2020 年以来地方专项债发行量达 3.75 万亿，同比超 74%，且大部分流入新旧基建领域，带来强劲资金支持。值得注意的是与基建相关的挖掘机销量，4-11 月份挖掘机销量连续 8 个月同比增速超 50%以上，意味着地产或基建施工明显走强。此外，新基建中特高压的大规模建设也为锌消费来带亮点。
展望 2021，锌价或将经历先扬后抑的过程。2021 上半年锌价大概率维持强势，从宏观面来看，随着美国大选、英国退欧等宏观事件尘埃落定，市场一致性预期修复，以及新冠疫苗带来的乐观预期，锌等顺周期品种有望延续涨势；基本面来看，海外疫情二次爆发的可能性将导致矿端存在重大不确定性，冶炼费的连续走弱或将负反馈至冶炼释放偏紧，而消费或将在新旧基建的双轮驱动下维持景气，锌市或延续供小于求的态势。而进入下半年，随着国内外锌矿产能的陆续修复，锌矿长期供应过剩的预期将逐步兑现，锌价可能重回弱势轨道。
2021年2月国信期货锌月报
