观点小结
上海地区对2103合约升水60~80元/吨，节后第一周现货成交整体偏向清淡，下游企业在春节前低价时期买货较多，建立部分原料库存，导致节后第一周锌价高位之下，下游采买意愿普遍较弱，贸易商贡献市场主要交投；宁波地区对2103合约升水70元/吨左右，受制于部分下游企业工人未能及时返工影响，同时高位锌价抑制下游买货意愿，整体成交清淡；广东地区对2103合约升水50-60元/吨左右，贸易商积极出货，但下游高位不愿接货，后续现货升水下跌，部分企业少有成交；天津市场对2103合约升水30-40元/吨左右贸易商出货意愿较强，下调现货升水至平水附近但下游采买意愿仍然较差。
上周LME锌库存下降7725吨至27.65万吨。国内社会库存春节期间累增5.74万吨至22.45万吨。保税区库存持平春节前为5.05万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平在3950元/金属吨，进口矿TC下调10美元，至70美元/金属吨。
操作建议及逻辑：跨期正套。国内矿山一季度恢复程度受限，预计在矿端紧平衡的环境下，锌精矿加工费的话语权仍在矿端。冶炼厂平均利润暂未扭亏转盈，若继续有冶炼厂加入减产，近月基本面支撑较强。一季度过后伴随国内矿山复工及进口矿的恢复，原料端或转向宽松，叠加冶炼端新增产能投放预期，基本面支撑转弱。短期内若减产规模进一步扩大，可进行买近抛远的跨期正套策略。
关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费不及预期。
策略建议
春节期间伦锌大幅上涨 节后沪锌高开修复比价
春节期间伦锌大幅上涨 节后沪锌高开高走修复比价
* 节后沪锌高开拉涨，修复春节假期期间伦锌涨幅带来的比价波动。上周沪锌主力合约开于20825元/吨，周内高点21670元/吨，低点20825元/吨，收于21630元/吨，周涨幅6.5%。上周伦锌开于2838.5美元/吨，收于2862.5美元/吨，周涨幅0.9% 。
* 结构上看，LME锌contango结构小幅收窄至16美金附近，国内近月价差收窄。
资料来源：天风风云
贸易商出货意愿积极 高价抑制下游采买
* 上海地区节后第一周现货成交整体偏向清淡，下游企业在春节前低价时期买货较多，建立部分原料库存，导致节后第一周锌价高位之下，下游采买意愿普遍较弱，贸易商贡献市场主要交投；宁波地区受制于部分下游企业工人未能及时返工影响，同时高位锌价抑制下游买货意愿，整体成交清淡；广东地区贸易商积极出货，但下游高位不愿接货，后续现货升水下跌，部分企业少有成交；天津市场贸易商出货意愿较强，下调现货升水至平水附近但下游采买意愿仍然较差。
资料来源：天风风云
进口TC下调国内TC持稳 部分炼厂仍未转盈
进口矿TC进一步下调 前期秘鲁封港影响到货节奏
* 上周国内平均锌精矿TC持平在3950元/金属吨，进口矿TC下调10美元，至70美元/金属吨。国内北方矿山受制于季节性影响，复工速度较为缓慢，冶炼厂原料库存依然维持紧平衡状态，平均在27.5天左右。部分炼厂由于原料影响，春节期间主动检修或减产；在天气转暖的情况下，国内矿山将会陆续复工，矿冶谈判重新开启，预计国内加工费将逐步探低回升；进口矿TC实际成交价进一步下调，主要是因为国内原料需求高企，此外秘鲁前期的封锁影响到船货发运节奏，伴随物流转向正常后预计也有回升空间。
资料来源：天风风云
锌价返升提振炼厂利润 部分炼厂仍未转盈
* 上周锌价大幅上涨，提振矿山与冶炼厂的利润，但由于二八分成的机制，矿山更受益于锌价上涨带来的利润增加，整体利润水平重新回归至6000元/吨以上，锌冶炼端平均亏损程度探低回升，但对于部分成本偏高的冶炼厂而言仍然是亏损状态。2月新增检修及减产的冶炼厂规模也在扩大，其中陕西锌业主动下调合金产量以及锌水产量，此外湖南部分冶炼厂在春节期间放假或提前检修，短期内若加工费反弹速度受限，则需关注是否有更多的冶炼厂加入减产队列。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：SMM
节后沪伦比小幅下修 短期内进口压力减小
节后沪伦比小幅下修 短期内进口压力减小
* 上周沪伦比值下修，进口亏损重新扩大至500元/吨附近。春节假期期间，美国经济刺激计划提振市场情绪，叠加制造业恢复预期，海外金属普涨，伦锌涨幅亮眼，节后沪锌补涨修复比价。然海外过剩压力较大，库存去化缓慢，国内春节累库5万余吨，对进口锌需求下降，短期内预计难以有大量进口锌锭流入。
资料来源：天风风云
大型下游企业复工速度较快 整体看好节后订单
镀锌板块：下游普遍看好节后订单情况
* 镀锌板方面，春节期间冷轧累库15.95万吨至117.96万吨，热卷累库39.68万吨至260.73万吨。今年春节期间板卷累库程度高于往年，但考虑到今年黑色产量高企，板卷累库幅度基本在市场预期之内。
* 镀锌结构件方面，镀锌管企业生产利润仍未转正，但相较节前亏损收窄。节后原料价格大幅上涨，镀锌结构件企业采买意愿回落，多以消耗节前库存为主，节前锌价下跌导致镀锌结构件企业备货量较大，下游普遍看好节后订单情况。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：合金企业陆续复工
* 分地区来看，节后华东地区复工速度相较缓慢，华南地区合金企业复工速度较快。一方面华东地区放假企业较多，部分工人返乡集中在本周；另一方面华南地区放假企业较少，较多企业响应就地过年，叠加终端订单陆续恢复，复工速度较快。就采购端来看，上周合金企业维持谨慎刚需采买，大多数企业以消耗节前库存为主。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：轮胎企业春节放假
* 春节期间大部分轮胎企业放假，开工率迅速走低，但相较去年同期来看开工率较高，仍有部分企业维持生产。氧化锌企业大多数春节放假，节后复工集中在二月底，节前原料备库程度偏高，高价影响氧化锌企业买货意愿。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内春节累库不及预期 预计短期内陆续到货
国内库存增量有限 预计陆续到库
* 上周LME锌库存下降7725吨至27.65万吨。国内社会库存春节期间累增5.74万吨至22.45万吨，此外春节期间冶炼厂厂区库存达到2.39万吨。库存增量基本略微低于市场预期，预计未来1-2周能仍有部分锌锭到库。
* 保税去库存持平春节前5.05万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：春节期间宏观利好带动金属普涨，伦锌涨势亮眼，节后沪锌补涨，锌价重返高位。总体来看，由于矿端依然维持紧平衡态势，加工费未能成功上调，国内冶炼厂的利润仍未扭亏转盈，春节累库不及市场预期，短期内若减产规模进一步扩大将支撑锌价上行。消费端陆续开始复工，整体复工速度相较去年同期明显加快，下游普遍看好节后订单，“金三银四”旺季在即，在矿端出现拐点之前，基本面仍有一定支撑。
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