观点小结
上海地区对2103合约升水30-40元/吨，上周现货成交整体偏向清淡，现货升水环比下降，主因周初锌价上行压制下游企业采买意愿，下游对价格仍然持观望态度，主要以消耗原料库存为主。宁波市场对2103合约升水35-70元/吨，下游仍在陆续复工，但锌价高位压制，市场鲜有成交；广东市场对2104合约贴水40-升水40元/吨，现货转为全面贴水，沪粤价差相较节前再度拉大，下游以消耗年前库存为主，少数厂家逢低采买，但整体成交有限；天津地区对2103合约贴水20-40元/吨，主因下游企业认为当前锌价过高，采买意愿回落，等待下跌时机补库。
上周LME锌库存下降6750吨至26.98万吨。国内社会库存累增3.76万吨至26.21万吨。保税区库存增加600吨至5.11万吨。
上周国内平均锌精矿TC下调100元/金属吨至3850元/金属吨，进口矿TC持平在70美元/金属吨。
操作建议及逻辑：跨期正套。国内矿山一季度恢复程度受限，预计在矿端紧平衡的环境下，锌精矿加工费的话语权仍在矿端。冶炼厂平均利润处于低位，若继续有冶炼厂加入减产，近月基本面支撑较强。一季度过后伴随国内矿山复工及进口矿的恢复，原料端或转向宽松，叠加冶炼端新增产能投放预期，基本面支撑转弱。短期内若减产规模进一步扩大，可进行买近抛远的跨期正套策略。
关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费不及预期。
策略建议
周内锌价冲高回落 下游多以观望为主
伦锌率先回落 沪锌月差小幅拉大
* 上周沪锌高位回落，主力合约开于21660元/吨，周内高点22225元/吨，低点21190元/吨，收于21490元/吨，周跌幅0.09%。上周伦锌开于2870美元/吨，收于2780.5美元/吨，周跌幅2.86% 。
* 结构上看，LME锌contango结构仍然维持在15美金附近，国内近月价差小幅拉大。
资料来源：天风风云
粤津现货转为贴水 下游畏高情绪较浓
* 上海地区上周现货成交整体偏向清淡，现货升水环比下降，主因周初锌价上行压制下游企业采买意愿，下游对价格仍然持观望态度，主要以消耗原料库存为主。宁波市场下游仍在陆续复工，但锌价高位压制，市场鲜有成交；广东市场现货转为全面贴水，沪粤价差相较年前再度拉大，下游以消耗年前库存为主，少数厂家逢低采买，但整体成交有限；天津地区现货维持贴水，主因下游企业认为当前锌价过高，采买意愿回落，等待下跌时机补库。
数据来源：天风风云
国内TC下调100元/金属吨 仍需关注原料端
国内矿TC进一步下调 原料紧张格局持续
* 上周国内平均锌精矿TC下调100元/金属吨至3850元/金属吨，进口矿TC持平在70美元/金属吨。
国内TC进一步下调，3月的月度TC也下调至3850元/金属吨。
总体来看锌精矿加工费再度走弱显示出目前市场上锌精矿仍然维持偏紧格局，一方面北方矿山复工速度较为有限，部分矿山计划三月底陆续复工，另一方面由于进口矿TC偏低导致国内冶炼厂不愿接受，市场上鲜有进口矿流通，进口矿对于国内原料紧缺的格局并未缓解。
短期来看预计TC上涨仍需一定时间。
数据来源：天风风云
冶炼利润低位但不至减产 仍需关注原料端
* 上周锌价冲高回落，叠加锌精矿加工费再度下调，国内冶炼厂与矿山利润均有小幅回落。冶炼利润平均在100元/吨以内，矿山利润依然高企维持在6200元/吨左右。总体来看，目前的冶炼利润水平虽处于低位但不至亏损，因此对于原料库存允许的冶炼厂，其减产意愿并不强烈，但对于原料库存告急的炼厂来说，后续仍需关注减产动向。
数据来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
数据来源：SMM
沪伦比震荡上修 但窗口开启压力较大
沪伦比震荡上修 但窗口开启压力较大
* 上周沪伦比值小幅上修，进口亏损回升至300元/吨附近。一方面周内美指回升，海外走势弱于国内，但总体来看窗口打开的可能性仍较为有限。一方面海外复苏带来消费端回暖的情况强于国内，另一方面若进口窗口逼近打开，进口锌流入压力较大，目前国内库存高企，短期内对进口锌需求有限。
资料来源：天风风云
大型下游企业复工迅速 畏高慎采情绪强烈
镀锌板块：大型企业基本维持满负荷复工
* 镀锌板方面，上周冷轧累库3.26万吨至121.22万吨，热卷累库49.86万吨至310.59万吨。板卷春节累库情况持续，由于大部分钢厂春节期间正常生产，产量维持高位，耗锌量维持稳定，基本维持按需采买。
* 镀锌结构件方面，镀锌管利润探低回升，亏损程度有所收窄，大型镀锌管厂整体保持复工后满负荷生产进度，中小型厂将在本周（元宵节之后）陆续复工，已复工企业多以消耗节前原料库存及销售成品库存为主，采买意愿较低。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：复工持续 采买有限
* 分地区来看，华东企业复工较少，华南部分企业仍处于放假状态，已经复工的企业多以销售成品库存为主，尚未开始生产。整体来看，由于压铸锌合金企业多以中小企业为主，工人多为外地务工人群，复工时间集中在本周（元宵节以后）。另一方面，由于节后至今锌价高企，导致终端订单也大幅下滑，合金企业原料及成品储备整体呈现去库存状态。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：轮胎企业开工反弹 氧化锌企业陆续复工
* 节后轮胎企业开工率明显反弹，带动华南地区订单量整体增加，多数企业从上周开始复工接单恢复正常生产；华东地区部分大型氧化锌企业春节期间维持小幅减产，但仍有产量。华北及华中地区氧化锌企业前期受疫情影响，自节后起缓慢复工，开工情况环比好转。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内库存持续增加 LME锌库存小幅下降
国内库存持续增加 LME锌库存小幅下降
* 上周LME锌库存下降6750吨至26.98万吨。国内社会库存累增3.76万吨至26.21万吨，由于物流原因，到货幅度逐渐减少，叠加周内锌价高位，整体库存仍然录得增加，预计本周起到货情况将逐渐恢复正常。
* 保税区库存增加600吨至5.11万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：上周有色行情出现分化，沪锌冲高回落，体现市场对于锌基本面的预期走弱。短期来看，一季度结束之前，加工费的下调证明了国内矿端仍然维持着偏紧的格局，在目前的利润水平下，除原料紧张的冶炼厂不得已减产以外，其余炼厂减产的意愿并不强烈。节后的涨幅对于下游来说难以接受，导致去库拐点来得或许比市场预期要延后，因此短期内仍需关注矿端的供应恢复情况。
