观点小结
* 上海地区上周对2104合约升水40-50元/吨，现货成交降温，周内升水不断走弱，由于月初下游普遍低价备货较多，透支部分需求，适逢后半周锌价上涨，下游观望意愿渐浓，部分企业少量刚需采买；广东对2104合约贴水40-50元/吨本周伴随锌价回升，冶炼厂发货量增加，市场货源充裕，贸易商出货压力增大，下游采买意愿减弱，现货转为贴水；宁波对2104合约升水90-100元/吨，宁波市场处于去库状态，前期消耗库存的部分下游企业开工带动刚需，预计本周将进一步恢复。天津对2104合约贴水0-20元/吨，现货回归至平水附近，下游逢跌少量买货，但月初补货潮透支部分本周需求，现货成交转弱。
* 上周LME锌库存下降1600吨至26.72万吨。国内社会库存增加4400吨至26.33万吨，保税区库存下降100吨至5.17万吨。
* 上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC持平在80美元/金属吨。
* 操作建议及逻辑：跨期正套。国内矿山一季度恢复程度受限，预计在矿端紧平衡的环境下，锌精矿加工费的话语权仍在矿端。冶炼厂平均利润处于低位，若继续有冶炼厂加入减产，近月基本面支撑较强。一季度过后伴随国内矿山复工及进口矿的恢复，原料端或转向宽松，叠加冶炼端新增产能投放预期，基本面支撑转弱。短期内若减产规模进一步扩大，可进行买近抛远的跨期正套策略。
* 关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费不及预期。
策略建议
锌价回升压制下游情绪 前期补货亦有透支
海外过剩格局持续 国内近月价差持稳
* 上周沪锌高位回落，主力合约开于21610元/吨，周内高点21925元/吨，低点21555元/吨，收于21870元/吨，周涨幅2.01%。
上周伦锌开于279382美元/吨，收于2812美元/吨，周涨幅1.44% 。
* 结构上看，LME锌contango结构小幅扩大维持在20美金附近，国内近月价差持稳。
资料来源：天风风云
锌价回升压制下游情绪 前期补货亦有透支
* 上海地区上周现货成交降温，周内升水不断走弱，由于月初下游普遍低价备货较多，透支部分需求，适逢后半周锌价上涨，下游观望意愿渐浓，部分企业少量刚需采买；广东本周伴随锌价回升，冶炼厂发货量增加，市场货源充裕，贸易商出货压力增大，下游采买意愿减弱，现货转为贴水；宁波市场处于去库状态，前期消耗库存的部分下游企业开工带动刚需，预计本周将进一步恢复。天津现货回归至平水附近，下游逢跌少量买货，但月初补货潮透支部分本周需求，现货成交转弱。
数据来源：天风风云
冶炼利润逐步修复 矿端紧张格局持续
加工费持稳 矿紧张持续
* 上周国内平均锌精矿TC持平于3850元/金属吨，进口矿TC持平在80美元/金属吨。
国内北方矿山复工进度缓慢，冶炼厂原料紧张格局持续，2月冶炼厂的平均原料库存在23天左右，目前近期基本持平这个水平。
预计在三月下旬或四月初会有所改善。
广西及湖南地区自主进口锌精矿量较大，但要求加工费折合在4000元/金属吨左右。
连云港的进口矿库存下降至12.2万实物吨。
但目前由于海外矿低TC压制冶炼厂采买需求，二季度的预定进口矿量并不算多，预计将会影响二季度的锌精矿进口量。
数据来源：天风风云
冶炼利润逐步修复 进口矿恢复仍待观察
* 上周锌价偏强震荡，锌精矿加工费止跌企稳，国内矿山以及冶炼厂利润逐步修复，矿山利润维持在6000元/吨附近，成本偏高的冶炼厂基本脱离亏损。但制约冶炼厂产量的因素主要仍然是原料问题，部分冶炼厂由于买不到原料，愿意接受低加工费的进口锌精矿。二月份全面原料紧缺导致部分冶炼厂减产或检修，这部分减量将陆续在三月份恢复，此外伴随矿端重启，预计一季度结束后供应端将重新维持偏强态势，后续利润若能持续修复将进一步带动冶炼企业的开工意愿。
数据来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
数据来源：SMM
沪伦比值上修 进口锌流入压力较大
进口亏损逼近盈亏线 进口锌流入压力较大
* 上周沪伦比值震荡上修，进口利润回升至盈亏线附近。上周美指震荡走强，伦锌涨幅不及国内，叠加国内矿端支撑力度较强，内强外弱格局持续，若比值进一步上修，保税区进口锌锭流入压力较大，上周保税区进口锌锭库存增加700吨至5.18万吨。
资料来源：天风风云
两会短暂扰动 需求向好显著
镀锌板块：环保限产不改需求转好趋势
* 镀锌板方面，上周冷轧去库200吨至122.46万吨，热卷库存下降8.13万吨至312.55万吨。
板卷库存下降，一方面是受近期钢材限产潮影响，另一方面基建及地产项目陆续开工带动库存去化。
* 镀锌结构件方面，镀锌管生产利润明显修复，除天津和山东地区有因为两会环保限产的问题，以及华东地区有阴雨制约户外开工的问题，镀锌结构件企业开工受到拖累，但需求后置并不影响需求总量的好转，下游企业多数看好后续消费，订单及成品库存均有增加。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：出口订单陆续恢复
* 分地区来看，华东地区出口订单表现较好，海外卫浴五金、拉链以及电子版块贡献增量；
国内订单中小五金、卫浴和拉链版块较为稳定。
华南地区下游企业全面恢复，广东、福建等地订单增长较为明显，卫浴五金及拉链版块是主要增长点；
华东地区江苏、浙江等地订单陆续恢复，但汽车与机动车配件版块的订单表现较为一般。
整体来看，下游企业上周刚需采买，多以消耗前期库存为主。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：两会短暂影响华北地区订单
* 上周轮胎企业开工率再度攀升，带动氧化锌订单增量。但由于两会影响，华北地区订单量走弱，预计本周陆续恢复。电子、医药以及饲料版块订单较为稳定。采购端来看，由于锌锭及锌渣等原料价格上涨，氧化锌企业采买意愿下降。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内库存小幅增加 LME锌库存降幅甚微
国内库存小幅增加 LME锌库存降幅甚微
* 上周LME锌库存下降1600吨至26.72万吨，国内社会库存增加4400吨至26.33万，保税区库存下降100吨至5.17万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
* 上周总结：上周沪锌偏强震荡，冶炼利润小幅修复，但加工费仍处于低位。虽有个别炼厂由于缺矿问题主动控产，但伴随春节期间检修与减产的冶炼厂恢复正常生产，预计三月产量将恢复至51.7万吨。短期来看国内矿端陆续复工，原料紧张格局将有所缓解，消费端受基建及建筑项目开工带动，出现回暖迹象，出口需求也明显反弹，预计短期内供需双强格局将支撑锌价偏强震荡。
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