概述：3月锌价延续震荡走势，在21600元/吨附近上下盘整。虽然锌价基本边际改善，期间沪锌主力合约由于内蒙古“能耗双控”影响冶炼厂产量而冲高至22465元/吨，下游需求复苏不及市场预期，锌价仍难以摆脱震荡区间。
锌矿供应短期仍存干扰
国内平均锌精矿TC持平下调50元/金属吨至3800元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。国内陕西地区下调50元/金属吨，云南地区下调100元/金属吨。国内矿端恢复速度缓慢，其中内蒙古部分矿山推迟复工时间至4月初，虽然进口锌精矿窗口短暂开启，但由于进口锌精矿加工费偏低，除个别原料端十分紧张的地区愿意接受以外，其他冶炼厂接受意愿较差。2月国内锌精矿产量128200吨，环比下降4.72%。在国内冬储背景下，部分矿山因天气影响进入休眠期，复工情况缓慢，2月整体开工降至59.84%，3月受碳中和概念及内蒙古能耗双控政策的影响，国产矿供应紧张时间预计将拉长。短期矿端供应仍将持续失衡状态。
TC下降下挫冶炼利润
冶炼厂加工成本粗算5595元左右，实际加工费平均5268元。冶炼利润负327元，较上周同期扩大9元。本周国内锌精矿加工费企稳，锌价维持高位震荡，国内矿山以及冶炼厂利润逐步修复，成本偏高的冶炼厂基本脱离亏损。后续利润若能持续修复将进一步带动冶炼企业的开工意愿。锌精矿加工费小幅下跌，冶炼厂利润重新下跌至盈亏线以下，并且有越来越多的冶炼厂加入了检修和减产的行列，即便除去内蒙古地区由于能耗“双控”政策造成的减产，云南地区和四川地区的减产量也比月初时计划的总量要多。短期来看，4月份预计国内矿山或逐步恢复，但由于前期原料端缺口扩大，且冶炼厂的原料库存普遍告急，而进口矿TC低导致市场接受度较差，预计短期内冶炼厂的利润仍有较大压力。
价格偏高制约后期消费增长
据百川统计，2月份下游企业产量及开工率均大幅下滑。从需求方面来看，节后锌需求大半时间处于低迷状态。2021年1-2月份锌合金厂家平均开工率仅为50%左右，下游多集中在3月份开始复工，且由于锌价高位，下游畏高，目前多以消耗节前库存为主，需求暂未完全释放。但随着春季下游及终端项目陆续开工，需求也将回归强劲，需求小旺季仍可期待。进入4月，环保影响结束，叠加终端开工仍处于逐步回暖期，消费端预计仍有增量，下游企业低价采购仍较好。
近期财政部调整相关产品出口退税率，其中镀锌等高附加值产品调整为4%，4月10日起执行。而锌相关产品出口占锌消费16%左右，市场担忧出口退税政策调整及原料绝对价格偏高或制约后期消费增长。
国内强势去库
七地锌锭库存总量为23.35万吨，较上周下降14500吨；截至4月2日，上期所锌锭库存较上周减少5341吨至113125吨，LME锌库存为270500吨。截至3月19日，上海保税区锌锭库存为5.07万吨，较上周下降1000吨。在一季度为锌锭传统累库期，累库程度基本符合市场预期。随着三四月份小旺季的到来，下游订单持续恢复，但需时间验证；国内锌锭库存处于年内高位，去库拐点即将来临，需要下游实际需求验证去库的速度和程度。
总结
在国内矿山恢复缓慢的情况下，进口矿难以在市场流通，国内冶炼厂原料库存告急导致国内锌精矿TC再度下跌，加之能耗政策的影响发酵，导致市场对于供应端的紧缺又增加了更多期待。在消费明显复苏的大背景下，近两周的去库已经体现了市场短期内紧平衡的态势，短期内预计锌价仍有支撑。综上，锌整体基本面多空仍有分歧，短期震荡为主，重点关注消费和出口情况。
中投期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
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