观点小结
上海地区对05合约贴水30元/吨，上周现货市场成交较为清淡，主因锌价冲高，下游观望意愿较强，多为消耗原料及成品库存为主，进口锌与国产锌价差收窄，市场交投多由贸易商贡献；广东市场对05合约贴水40元/吨至平水左右，上周较上海转为升水，由于广西及云南地区部分炼厂检修，预计短期内广东市场流通货源将减少，贸易商挺价出货，市场维持去库。天津市场对05合约贴水20-30元/吨，上周成交较为清淡，下游订单虽有好转，但原料价格高企，市场接货意愿仍然较差；宁波市场对05合约升水10元/吨，上周小幅累库，下游企业刚需采买为主，总体成交较为清淡。
上周LME锌库存下降713吨至26.77万吨；国内社会库存减少4700吨至22.88万吨；保税区库存下降600吨至4.6万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。
操作建议及逻辑：跨期正套。北方地区矿山恢复缓慢，个别矿山推迟复工，同时进口矿在市场流通困难，国内冶炼厂原料库存压力并未如市场预期减弱。叠加内蒙古由于能耗“双控”政策，影响内蒙古冶炼厂近期的生产，因此供应端扰动仍是定价的主要逻辑。短期来看近强远弱的格局将持续，建议在价差60左右建仓，若消费如预期恢复，预计价差走阔至150左右。
关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。
策略建议
现货成交转向清淡 下游多以观望为主
海外过剩格局扩大 国内近月价差收窄
上周沪锌震荡上行，主力合约开于21335元/吨，周内高点22215元/吨，低点21335元/吨，收于21915元/吨，周涨幅2.29%。上周伦锌开于2807美元/吨，收于2836美元/吨，周涨幅2.42% 。
结构上看，LME锌contango结构扩大至20美金附近，国内近月价差小幅收窄。
资料来源：天风风云
下游观望意愿转强 现货成交清淡
上海地区上周现货市场成交较为清淡，主因锌价冲高，下游观望意愿较强，多为消耗原料及成品库存为主，进口锌与国产锌价差收窄，市场交投多由贸易商贡献；广东市场上周较上海转为升水，由于广西及云南地区部分炼厂检修，预计短期内广东市场流通货源将减少，贸易商挺价出货，市场维持去库。天津市场上周成交较为清淡，下游订单虽有好转，但原料价格高企，市场接货意愿仍然较差；宁波市场上周小幅累库，下游企业刚需采买为主，总体成交较为清淡。
资料来源：天风风云
北有能耗双控未平息 南有环保限产今又起
锌精矿增量有限且增幅缓慢 TC仍处低位徘徊
上周国内平均锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。国内依然是陕西、云南以及四川三地锌精矿最为紧缺，其中陕西地区已达到平均3400元/金属吨的加工费。国内锌精矿紧缺格局短期难以缓解，一方面自去年四季度至今精矿缺口较大，仍需一定时间补充，此外，国内矿山收到政策影响、天气影响以及矿石品位等客观因素的限制，锌精矿增量较为有限且增幅缓慢，预计低TC将仍持续一段时间。
资料来源：天风风云
矿冶利润同步回升 南方环保检查或有影响
上周锌价震荡上行，叠加低位TC，矿山利润持续增长至6500元/吨附近，而冶炼端副产品硫酸价格走高，加之锌价上行，导致冶炼厂利润逐步修复至400元/吨左右。上周矿冶利润均有回升，按照冶炼厂的排产计划，部分前期检修的冶炼厂4月将复产，此外内蒙部分冶炼厂前期减产缓解了部分能耗双控的压力，但南方地区环保督查组进入当地，限制部分再生锌产能释放。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：天风期货研究所、SMM
内强外弱持续 预计进口锌流入压力较大
内强外弱持续 预计进口锌流入压力较大
上周美指震荡回落，沪伦比值走弱，进口亏损小幅扩大至500元/吨附近，随后比值回升，亏损收窄至盈亏线附近。近期进口锌维持低量流入，但海外去库力度偏弱，近期内强外弱的格局预计逐步强化，沪伦比值仍有一定上修空间，预计短期内进口锌流入压力较大。
资料来源：天风风云
原料价格走高 下游难以承受
镀锌板块：镀锌管产销难以平衡
镀锌板方面，上周冷轧去库1.56万吨至115.95万吨，热卷库存下降11.73万吨至259.69万吨。冷轧小幅去库，热卷库存也下降显著，在钢厂限产的基础上，镀锌板订单也有所回暖。
镀锌结构件方面，受制于黑色及锌锭等原材料价格上涨，镀锌管生产利润走弱，亏损再度扩大，后半周虽小幅收窄但仍亏损；镀锌结构件订单表现较好，主要以铁塔和脚手架贡献主要增量。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：合金企业畏高慎采
分地区来看，华东地区合金订单受到锌价走高冲击，卫浴五金版块相对持稳，小五金、汽车配件等版块明显走弱；华南地区汽配订单依然维持弱势，饰品礼品以及箱包板扣等订单明显走弱。总体来看，锌合金终端价格敏感度较高，上周锌合金企业新增订单较少。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：环保限产后置需求
上周轮胎企业开工率持续增长，但轮胎终端消费不及预期，轮胎企业库存较高。此外，受新一轮环保政策影响，部分省份氧化锌企业受到限产影响，拉低行业整体开工率。电子、医药行业订单恢复至正常水平。由于原料价格上涨，氧化锌企业上周买货补库意愿偏弱。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内去库放缓 海外依然承压
国内去库放缓 海外依然承压
上周LME锌库存下降713吨至26.77万吨；
国内社会库存减少4700吨至22.88万吨；
保税区库存下降600吨至4.6万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
上周总结：上周北方地区冶炼厂环保压力逐步缓解，除呼伦贝尔外内蒙古冶炼厂基本恢复了正常生产，但近期南方地区环保督察组施压部分再生锌企业，导致北方的增量又被部分抵消。总体来看供应端扰动因素较多，但基于冶炼副产品涨价带来的利润修复和原料端逐步缓解，冶炼厂开工意愿较强，预计四月产量较三月小幅回升。消费端受原料价格上涨压制企业采买意愿，但镀锌及合金需求较好，预计将在中下旬进一步释放。
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