观点小结
上海地区上周对05合约贴水10元/吨，现货市场成交环比转好，锌价高位下挫，下游买货意愿转好，虽仍以刚需为主，补货意愿受限，现货贴水不断收窄但仍未转向升水；广东市场对06合约贴水30-40元/吨，下游询价及采买意愿抬升，一方面在锌价下跌过程中下游不断补库，另一方面也是为了五一备货，市场成交情况转好；天津地区对05合约贴水10-30元/吨，在盘面价格低于21500元/吨时有较强采买意愿，但受制于黑色价格高企，镀锌企业利润倒挂，下游采买仍以刚需为主；宁波市场对05合约贴水45元/吨，现货升水有所改善，但由于库存偏紧市场成交仍然清淡。
上周LME锌库存下降1250吨至29.36万吨；国内社会库存减少1.87吨至20.2万吨；保税区库存下降1800吨至4.34万吨。
上周国内平均锌精矿TC上调25元/金属吨至3775元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨。
操作建议及逻辑：观望。北方地区矿山陆续进入恢复期，内蒙古能耗“双控”的影响逐步减退，部分冶炼厂恢复常量生产，南方地区环保影响扰动部分再生锌产量，但整体来看伴随副产品价格回升，锌冶炼厂利润回升较为显著，冶炼厂开工有望进一步提振。需求端恢复不及预期，供需双弱下，预计月差逐步走向收窄。
关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。
策略建议
海外过剩格局收窄 国内近月价差走弱
海外过剩格局收窄 国内近月价差走弱
* 上周沪锌高位下挫，主力合约开于21995元/吨，周内高点22015元/吨，低点21220元/吨，收于21380元/吨，周跌幅2.02%。上周伦锌开于2850美元/吨，收于2850.5美元/吨，周跌幅0.26% 。
* 结构上看，LME锌contango结构收窄至13美金附近，国内近月价差小幅收窄。
资料来源：天风风云
三地贴水有所收窄 现货成交环比好转
* 上海地区上周现货市场成交环比转好，锌价高位下挫，下游买货意愿转好，虽仍以刚需为主，补货意愿受限，现货贴水不断收窄但仍未转向升水；广东市场下游询价及采买意愿抬升，一方面在锌价下跌过程中下游不断补库，另一方面也是为了五一备货，市场成交情况转好；天津地区在盘面价格低于21500元/吨时有较强采买意愿，但受制于黑色价格高企，镀锌企业利润倒挂，下游采买仍以刚需为主；宁波市场现货升水有所改善，但由于库存偏紧市场成交仍然清淡。
资料来源：天风风云
国内锌精矿TC止跌回升 进口矿补充缓解紧张格局
国内锌精矿TC止跌回升 3月进口锌精矿超预期
* 上周国内平均锌精矿TC上调25元/金属吨至3775元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨。国内矿山复工缓慢，但进口矿补充明显回升，据海关总署数据，3月进口锌精矿达到36.17万实物吨，同比增加17.83%，环比增加34.29%，1-3月累计同比增加4.17%。目前来看国内冶炼厂的原料库存基本维持在20天以内，进口矿的增加虽不能完全补充国内矿需求的缺口，但对于国内矿端紧张格局有所缓解。
资料来源：天风风云
副产品价格持续回暖 矿山利润小幅收窄
* 上周锌价探持续下探，矿山利润自6600元/吨收窄至6300元/吨附近，冶炼利润中锌锭利润也在持续收缩，但而冶炼端副产品硫酸价格走高，导致冶炼厂总体利润逐步修复至500元/吨以上。进入4月下旬部分地区冶炼厂常规检修，其中包括锌精矿较为紧缺的陕西地区以及内蒙地区。此外内蒙能耗“双控”政策影响锡林郭勒盟及呼伦贝尔地区冶炼厂，预计影响或将持续至二季度末。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：天风期货研究所、SMM
沪伦比下修 进口窗口重新关闭
沪伦比下修 进口窗口重新关闭
* 上周美指震荡回落，沪伦比值持续走弱，进口窗口重新关闭，进口亏损扩大至600元/吨附近。但由于国内下游逢跌进行假期备库，对国内库存去化有较强拉动，内强外弱格局短暂持续，预计在国内供应端扰动下，国内相对国外会有较强表现，沪伦比值仍有上修空间。
* 据海关数据显示，3月进口精炼锌4.61万吨，一季度累计进口同比增长62.54%，去年疫情导致基数偏低导致增幅过大。
资料来源：天风风云
下游逢低备货五一 或透支部分需求
镀锌板块：板卷去库走弱
* 镀锌板方面，上周冷轧增库2.12万吨至116.4万吨，热卷库存下降1.07万吨至249.40万吨。热卷及冷轧去库幅度明显走弱，主因黑色价格走强，下游接受度明显下降。
* 镀锌结构件方面，代加工厂面临黑色、锌以及铝等原料价格走强，亏损明显扩大，此外成品库存增加面临的资金压力也逐步增强。天津及大邱庄地区部分镀管企业减产至50%到30%左右。华东地区铁塔订单相对持稳，脚手架利润倒挂，订单表现较弱。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：低价带动终端需求
* 分地区来看，华南地区内需订单持稳，卫浴五金、锁具以及板扣等订单在价格下跌时期表现较好，但合金企业采买原料仍以刚需为主，订单增加带动成品库存去化。华东地区五金订单表现较好，但部分非标企业采买废锌困难，导致合金企业主要以消耗成品库存为主。此外，冶炼厂压铸合金继续冲击传统合金市场。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：供需双弱
* 上周轮胎企业开工率小幅回落，氧化锌轮胎方面订单小幅走弱，企业多以去化成品库存为主；电子版块及医药版块订单持稳，未有明显增量。此外在环保督查影响下，部分氧化锌企业仍处于检修和减产状态，供需双弱的状态下，氧化锌市场景气度走弱。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
海外缓慢去库 国内逢跌大幅去库
海外缓慢去库 国内逢跌大幅去库
* 上周LME锌库存下降1250吨至29.36万吨。
* 国内社会库存减少1.87吨至20.2万吨。
* 保税区库存下降1800吨至4.34万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：上周国内锌精矿TC止跌回升，释放出国内原料紧张格局逐步缓解的信号，但涨幅甚微，显示矿山与炼厂谈判仍显胶着。3月进口锌精矿超预期增加，虽然仍未能补充国内矿需求的缺口，但预计4-5月进口锌精矿到港量进一步增加，届时国内加工费会有进一步上调空间。消费端来看，上周锌价下挫，叠加下游五一提前备库导致库存大幅度去化，对本周的消费也有一定透支。总体来看下游的采买仍是刚需为主，下游利润微薄导致库存大幅去化或难以持续。
