观点小结
操作建议及逻辑：买SHFE抛LME。沪伦比值达到年内低位，同时进口亏损达到1000元/吨附近，也达到了2021年以来最大亏损。短期国内限电影响下，预计供应持续偏紧，同时消费有望发力，在低库存支撑下预计沪锌表现仍然偏强；同时海外转为小back结构即有交仓体现，海外或有部分隐形库存。短期内进口亏损预计将有所修复，但空间有限，建议在-1000元/吨附近入场，-200至-300元/吨平仓了结。
国储局第三批锌锭抛储落幕，总量5万吨有余，主要集中在湖南、湖北以及广西地区，相当于弥补了前期湖南及广西限电带来的供应减量。本批锌锭预计将在9月中下旬到货，因此9月的供应量预计再度增加。目前广西地区新的能耗政策暂未影响到锌冶炼厂，但其他省份政策未知。上周TC止增是原料达到紧平衡的信号，由于进口矿偏低的预期，国内冶炼厂提前冬储的意愿较强。总体来看短期内供应小幅过剩，但原料端偏紧以及政策端的不确定性将进一步托底锌价。
上周LME锌库存增加0.57万吨至23.83万吨。国内社会库存下降0.24万吨至12.62万吨。保税区库存下降0.03万吨至2.90万
上周国内平均锌精矿TC持平4150元/金属吨，进口矿TC下调2.5美元/干吨至美元/干吨。
关注点：抛储、限电及能耗政策扰动。
策略建议
上周焦点：第三批抛储/7月进口数据出炉
上周焦点：锌锭抛储5万吨
* 从年初至今基本金属价格的表现来看，沪锡及沪铝涨幅居前，沪铅价格涨幅最少，仅有5%，其次是沪锌，涨幅仅有8%。从平抑物价的角度来看，锌价涨幅远不及铜铝，但从国储局抛售储备库存的角度来看，锌锭抛售的量级对于市场的影响相较铜铝更大。
* 截止第三批抛储数量落幕，今年铜共抛储8万吨，占比消费0.62%；铝共抛储21万吨，占比消费0.55%；锌共抛储13万吨，占比消费1.97%。可以看出锌锭抛储的绝对量虽然不是最高，但相对量偏高。此外，本轮抛储锌锭价格仍有较大力度优惠，相较基准价贴水1223-2294元/吨不等。对于市场货源流通有所干扰，或会提前推动库存拐点到来。
资料来源：天风期货研究所
第三批国储局锌锭分布
* 8月27日，国储局第三批抛储货源官宣，锌锭共抛售50139吨，计划9月1日开始竞价销售。
* 本轮抛售货源存放地点呈现较为集中的特点，一半以上集中在华中及华南地区，其中主要是湖南、广西等地区，这也与货源中将近一半来自株冶集团和柳州银荔的货源有关；从锌锭入库时间来看，本轮抛储货源时间较为分散，最早有1983年入库的锌锭，最近有2013年的锌锭。其中2009年入库的货源占比较多，主要原因是金融危机后锌锭价格处于历史低位，当时收储货源较多。
资料来源：天风期货研究所
上周焦点：7月海关数据出炉
* 7月进口锌精矿共计28.12万实物吨，环比6月增加4.47万吨，主要增量来自澳大利亚及秘鲁，但非洲及其他国家进口量环比减少。1-7月进口锌精矿累计同比下降6.1%，且港口锌精矿数量并不充裕。在国内1-7月冶炼产量增加的情况下，进口矿需求有所下降，一方面是由于国内锌精矿企业开工好于去年，另一方面也说明海外中小矿山开工或仍受到疫情干扰。
* 7月进口精炼锌共计3.27万吨，环比6月下降0.48万吨，主要减量来自韩国，环比下降的主要原因是国内抛储货源陆续到货，下游需求减弱，此外进口亏损在7月进一步扩大，因此7月进口量环比减少。此外，东南亚地区premium高企，部分进口货源转出口东南亚。
资料来源：海关总署，天风期货研究所
上周基本面回顾
沪锌冲高回落 伦锌涨幅回升
* 上周沪锌冲高回落，主力合约开于22395元/吨，周内高点22735元/吨，低点22115元/吨，收于22385元/吨，周涨幅0.09%。上周伦锌开于2939美元/吨，收于2987.5美元/吨，周涨幅1.86% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水扩大为-11美元/吨，国内近月价差持续收窄。
资料来源：天风风云
沪市升水回落 粤市到货增加
* 上周锌价冲高回落，上海地区贸易长单需求走弱，现货升水持续下行，贸易商低价甩货，下游逢低采买意愿较强，临近周末，市场上进口锌锭流通偏紧，现货升水略有回升；
广东市场货源流通相对前几周有明显恢复，主因广西地区冶炼厂陆续恢复正常生产，但下游采购意愿并未好转，主因终端需求疲弱，现货升水有所回落；
天津地区升水平稳，下游库存充裕，但贸易需求抬升现货升水，因此下游采买意愿较差。
资料来源：天风风云
国内TC指导价持稳 进口TC下跌
* 上周国内平均锌精矿TC持平4150元/金属吨，进口矿TC下调2.5美元/干吨至87.5美元/干吨。此外9月国内指导TC持平上月，未有上调，进口指导TC下调2.5美元至87.5美元/干吨。
* 9月国内外指导加工费止增，相较市场预期提前了一段时间。北方多家冶炼厂表示目前原料供应偏紧，此外部分云南及广西地区限电放缓后，冶炼产量增加，导致锌精矿需求增加，进口矿供应偏紧，国内炼厂提前冬储意愿较强，预计加工费短期僵持。
资料来源：天风风云
矿冶利润持稳
* 上周来看，矿山生产利润暂时持稳，一方面加工费没有出现较大的变动，另一方面锌价也偏向区间震荡，矿山利润持续在6800元/吨附近运行。冶炼利润也依然维持在1700元/吨附近运行，上周硫酸价格暂时持稳，没有继续上涨，但今年由于硫酸终端产品磷肥出口创近年新高，且硫磺进口处于低位，导致今年国内硫酸供小于求的状况或将持续，将进一步贡献锌冶炼厂的生产利润。
资料来源：天风期货研究所
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：天风期货研究所、SMM
沪伦比值略有修复 窗口仍难开启
* 上周美指回落提振伦锌拉涨，沪伦比值宽幅震荡，国内锌价偏强运行，沪伦比值环比上周略有上修。上周由于抛储消息落地，短期内伴随竞价及货源到达下游仓库，预计将进一步削弱下游对于进口锌需求，在国内供应增加，且海外消费并不疲弱的情况下，预计进口窗口难以开启，同时进口量或仍以长单量为主。
资料来源：天风风云
镀锌：黑色与锌锭同去库
* 镀锌板方面，上周冷轧去库0.79万吨至115.59万吨，热卷库存下降4.62万吨至294.99万吨。上周黑色系商品价格止跌回升，镀锌企业原料采买意愿回升，开工情况有所好转，销售意愿回升，成品库存小幅下降。
* 镀锌结构件方面，江苏地区结构件订单仍受物流限制，部分企业由于成品库存高企而压缩产量，降低开工率，以消化成品库存为主。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：开工情况环比修复
* 上周压铸锌合金企业开工率环比上周有所修复，但整体仍处在比较疲弱的水平。
一方面出口订单受海运费高企与集装箱紧张的影响，出口订单相较往年同期明显转弱，另一方面合金企业成品库存偏高，目前在国内销售略有压力的情况下，难以提高开工水平，仍以消化库存为主。
预计待第三批抛储货源陆续到达下游后，合金企业采买意愿将进一步下降。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：需求不算乐观
* 上周江苏地区伴随运输系统有所改善，华东地区氧化锌企业订单及运输情况有所好转，但北方地区受轮胎企业开工率有所下降，部分北方地区氧化锌需求小幅走弱。
此外，上周部分氧化锌企业常规检修结束，恢复生产带动开工率环比上升。
总体来看氧化锌版块订单一般，暂无增量。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME库存增加 国内库存小降
* 上周LME锌库存增加0.57万吨至23.83万吨。
* 国内社会库存下降0.24万吨至12.62万吨。
* 保税区库存下降0.03万吨至2.90万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：国储局第三批锌锭抛储落幕，总量5万吨有余，主要集中在湖南、湖北以及广西地区，相当于弥补了前期湖南及广西限电带来的供应减量。本批锌锭预计将在9月中下旬到货，因此9月的供应量预计再度增加。目前广西地区新的能耗政策暂未影响到锌冶炼厂，但其他省份政策未知。上周TC止增是原料达到紧平衡的信号，由于进口矿偏低的预期，国内冶炼厂提前冬储的意愿较强。总体来看短期内供应小幅过剩，但原料端偏紧以及政策端的不确定性将进一步托底锌价。
