锌：供需之下 暗涌流动
观点小结
11月以来国内冶炼厂复产及投产进度加快，同时河北地区钢厂限产对于镀锌板卷需求预计有一定影响。四季度需求下行与供应恢复共振，预计四季度锌锭小幅过剩，但由于前期供需仍有缺口，预计到年底前累库幅度仍将有限。由于冶炼端增产与部分北方矿山冬季关停加剧了原料端的博弈，预计下月国内加工费或仍有下调可能性，但空间或较为有限。
上周LME锌库存下降7675吨至18.25万吨。国内社会库存增加0.74万吨至13.52万吨。保税区库存下降0.03万吨至2.54万吨
上周国内平均锌精矿TC持平3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。冶炼端环比逐步恢复，同时欧美地区消费较为强劲，东南亚地区逐步复苏，预计外强内弱格局短期将仍持续。国内煤炭价格受到调控，冶炼成本受到控制，部分地区限电情况趋松，限电减产情况减少，但进口预计难以流入，国内供应总体恢复预计有限。消费端来看，国内镀锌企业订单不佳，加之河北钢厂限产，或将对镀锌消费有一定拖累。四季度库存或小幅累增，但仍需关注海外能源问题带来的风险。
关注点：抛储、欧洲电价、消费不及预期。
上周焦点：
河北钢企开始限产 冶炼复产陆续推进
上周焦点：供应恢复中 钢厂或限产
* 上周，两部门在文件中要求：11月15日起京津冀及周边地区钢企限产30%，为期4个月。该方案明确对河北省境内（包含天津）的钢铁冶炼企业实施错峰生产。实施时间为2021年11月15日至2022年3月15日。
* 河北钢厂限产若按文件执行，预计将影响平均每月7000-9000吨左右的锌消费量，每个月影响量各有不同。2021年四季度国内锌锭从小幅短缺转变为小幅过剩。预计四季度国内库存环比小幅累增。明年一季度的表观消费增速预计将小幅下降，预计去库的拐点也要相较往年延后一些。详细分析可参考专题报告《热点速览：河北钢厂限产对镀锌有何影响？》
* 上周冶炼增产，广西某中型锌冶炼厂（10wt/a）顺利投产，目前为试生产阶段，日均产量为90-100吨左右，后续将逐步提产运行；内蒙古某大中型铅锌冶炼厂（14wt/a）复产，前期由于事故原因停产两月有余，原计划在十月底复产；贵州某再生锌冶炼厂（3wt/a）正式投产，当前日均达产30吨左右，预计后续将逐步提产运行。
* 上周冶炼减产，陕西某大型冶炼厂由于环保问题减产，影响量200吨/日，持续时长未知；此外湖南与江西某炼厂将如期检修。
冶炼利润走弱 复产进度持续
海外升水回升 国内近月转变结构
* 上周锌价偏弱运行，周内沪锌主力合约开于23245元/吨，周内高点23400元/吨，低点22250元/吨，收于22810元/吨，周跌幅2.29%。上周伦锌开于3275.5美元/吨，收于3230美元/吨，跌幅1.19% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水拉涨至44.5美元/吨附近，国内近月转为contango结构。
资料来源：天风风云
三地现货升水回落
* 上周锌价震荡下行。上海地区整体交投偏向清淡，上半周贸易商挺价出货但下游企业逢低少量采购，现货升水小幅回落；广东地区贴水较上周扩大，广东地区到货增加导致库存累增，贸易商出货压力增大，而下游需求鲜有增量，现货交投表现疲弱；天津地区升水高位回落，在内蒙古等地区物流运输逐步恢复的情况下，市场到货增加，而黑色需求转差也拖累了镀锌消费走弱。
资料来源：天风风云
10月进口锌精矿同环比增长
* 上周国内平均锌精矿TC持平3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。预计冬储压力将导致下月国内加工费小幅下调。进口矿报价较低，国内冶炼厂接受意愿较为有限。
* 据海关总署，10月国内锌精矿进口量为31.76万实物吨，同比增长4.7%，环比增长24.8%，1-10月进口锌精矿累计同比下降7.4%。
资料来源：天风风云
冶炼利润与产量出现背离
* 上周广西某冶炼厂顺利投产，目前为试生产阶段，日均产量为90-100吨左右，后续将逐步提产运行；内蒙古某冶炼厂复产，前期由于事故原因停产两月有余；贵州某再生锌冶炼厂投产，当前日均达产30吨左右。此外陕西某大型冶炼厂由于环保问题减产，影响量200吨/日，持续时长未知；此外湖南与江西某炼厂将如期检修。
* 精炼锌产量增减相抵之下预计12月供应端环比增加，伴随部分高寒地区矿山陆续关停，预计矿端紧张程度或有加剧。
资料来源：天风风云
进口亏损持续低位 进口难流入
进口亏损持续低位 进口难流入
* 上周沪伦比值偏弱震荡，精炼锌进口亏损略有收窄，但仍处于2000元/吨附近。短期来看伴随国内冶炼端逐步恢复，以及需求端受到的限制，预计国内对于进口锌需求将再度下滑。
* 10月国内进口精炼锌4.10万吨，1-10月累计同比下降4.62%，截止10月，国内精炼锌进口量累计增速首次由正转负，预计11月进口量也仍然较为低迷。
资料来源：天风风云
镀锌结构件利润回升 合金与氧化锌回暖
镀锌：镀锌板持稳 结构件好转
* 镀锌板方面，上周冷轧降库1.53万吨至121.27万吨，热卷库存下降3.88万吨至240.94万吨。部分钢厂限产影响入库量，同时价格下跌继续带动去库，导致冷热库存均下降。镀锌板企业周度开工情况持平上周，但后续仍需关注文件实施后是否会有影响。
* 镀锌管利润持续修复，镀锌结构件企业开工率环比上周明显好转。原料价格下跌提振镀锌管企业采购备货意愿。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：开工环比好转
* 上周压铸锌合金企业开工率环比有所下降，即便锌价回落至偏低水平仍未明显带动终端订单增长。总体来看，临近年底部分中小企业回款困难，资金压力偏大，多以消化成品库存为主；而大型合金企业订单增量也较为有限，华南地区卫浴订单相对持稳，汽配版块订单增加，其他版块订单有所下降。总体来看合金企业本周订单及开工情况相较上周有明显转差。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：终端订单出现回暖迹象
* 上周氧化锌版块开工率持续回暖，国内全钢胎及半钢胎企业开工率稳步回升，可以看到在芯片产能逐步恢复的进程中，汽车版块也在逐步复苏，华东及华中地区氧化锌订单增速较为显著。其他版块如医药、陶瓷等，订单情况环比走弱，增减相抵之下氧化锌企业开工好转，
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内小幅累库 LME库存下降
* 上周LME锌库存下降7675吨至18.25万吨。
* 国内社会库存增加0.74万吨至13.52万吨。
* 保税区库存下降0.03万吨至2.54万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：11月以来国内冶炼厂复产及投产进度加快，同时河北地区钢厂限产对于镀锌板卷需求预计有一定影响。四季度需求下行与供应恢复共振，预计四季度锌锭小幅过剩，但由于前期供需仍有缺口，预计到年底前累库幅度仍将有限。由于冶炼端增产与部分北方矿山冬季关停加剧了原料端的博弈，预计下月国内加工费或仍有下调可能性，但空间或较为有限。
