观点小结
短期来看，国内基本面基本恢复平静，矿的约束导致冶炼增量受到限制，而同时消费的疲弱导致库存的拐点或即将到来。但伦锌受到欧洲地区电价的影响依然较为显著。参考铝价，可以看出在后期连续上涨的阶段，铝价基本锚定煤价的走势，变成了一个以能源价格定价的品种。目前锌价也出现了类似的情况，只不过锚定的是海外的能源价格以及电价。并且海外能源价格偏向市场化而非宏观调控，短期内根据欧洲电力的供需情况，不排除由于电力缺口扩大而继续推升能源价格创下新高的可能性。
上周LME锌库存增加4.11万吨至20.55万吨。国内社会库存下降0.23万吨至12.42万吨。保税区库存下降0.5万吨至1.97万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。海外能源问题扰动仍然存在，国内供应端恢复不及预期，且冬储背景下加工费易跌难涨，叠加副产品价格不断下滑，导致锌冶炼厂成本托底锌价作用逐渐显著。但同时消费走弱已是既定事实，短期内库存难以累增是供应端的原因而非需求的旺盛。总体来看，供应端的若不出现明确的减产，能源问题扰动的影响只会边际递减，而需求端短期内并无亮点。海外供应扰动多于国内，且国内结构矛盾并不突出，建议等待机会。短期内在低库存的支撑下，预计锌价维持区间震荡运行。
关注点：疫情、欧洲电价、消费不及预期。
上周焦点：欧洲能源问题再度推升锌价
法国核电站关闭拉涨电价 欧洲冶炼厂亏损扩大
* Nyrstar此次宣布将对位于法国的Auby冶炼厂进行维护，主要是由于法国电力公司表示将于本周关闭其位于Chooz核电站的两座反应堆，欧洲主要国家电价应声飙涨。法国是全球核电发电量占比最高的国家，核电占该国总发电量71.7%，宣布停运的这几座反应堆占据法国核电能力的10%左右。此外，由于法国要通过跨境电缆向附近德国、西班牙、意大利以及英国输电。
* 此轮电价的上涨导致锌冶炼厂的利润迅速回落。由于海外硫酸价格也在不断回落，导致欧洲锌冶炼厂副产品收益在不断下滑，同时在低加工费的收益之下，电力成本不断抬升，导致冶炼厂亏损的程度相较十月份大幅增加，即便电价只是略微高于十月份的峰值。其中英国地区最高达到900美元/吨以上亏损，其次是法国，亏损达到500美元/吨以上。
资料来源：彭博；天风期货研究所
硫酸收益止跌企稳 矿山利润持续修复
锌价探低回升
* 上周锌价探低回升，周内沪锌主力合约开于23385元/吨，周内高点24160元/吨，低点22870元/吨，收于24150元/吨，周涨幅2.85%。上周伦锌开于3315美元/吨，收于3379美元/吨，周涨幅2.42% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水回升至42美元/吨附近，国内近月转为contango结构。
资料来源：天风风云
沪市升水逐步回落 粤津二市贴水扩大
* 上周，上海地区现货升水在周初抬升并在后半周锌价拉涨后迅速回落，后半周锌价上涨后，持货商积极出货并小幅下调升水至50-60元/吨，但成交并未出现明显好转。
天津地区现货贴水本周扩大。
市场到货正常，且货源较为充裕，但下游企业整体开工没有明显提升，且大部分企业以消化原料库存与成品库存为主。
广东地区现货贴水环比扩大，周初市场到货量维持较高水平，但后半周锌价拉涨之后市场采购需求明显下降。
资料来源：彭博；天风期货研究所
周度加工费成交价持稳
* 上周国内锌精矿成交价持平上周3850元/金属吨，进口锌精矿成交价持平上周80美元/干吨。周度成交价暂时企稳。
* 内蒙古、陕西以及甘肃原料库存偏低，并且伴随着北方部分地区矿山进入常规停产和减产，预计北方地区原料偏紧的格局或许仍将持续，并且加工费或许会进一步下调。此外，进口矿需求环比或增加，但加工费仍处于亏损水平。
资料来源：天风风云
硫酸价格止跌企稳 矿山利润继续修复
* 上周欧洲地区电价飙涨，导致锌价探低回升并强势拉涨，基于二八分成的准则，矿山的利润继续得到修复，平均达到近8000元/吨的水平。
冶炼厂的利润也有所修复，虽然加工费没有上调，但来自于锌价的分成部分有所增长，此外硫酸价格止跌企稳，并小幅回升。
总体而言，冶炼厂的利润也出现了止跌回升的态势。
资料来源：天风风云
沪伦比值下行 进口难流入
比值偏低震荡 进口难流入
* 上周欧洲电价飙涨拉升伦锌价格，沪伦比值迅速回落，进口亏损持续扩大。
短期内进口散单货源仍然难以流入市场，且国内库存持续低位，海外库存连续交仓近6万吨，出口可能性偏低。
短期内预计在欧洲能源问题扰动下，海外价格难以深跌，比值或将偏弱震荡。
资料来源：天风风云
镀锌结构件订单好转 合金开工率环比走弱
镀锌：结构件订单好转
* 镀锌板方面，上周冷轧库存下降0.65万吨至120.41万吨，热卷库存下降8.46万吨至231.52万吨。镀锌板开工率相较上周没有明显变动。镀锌板社会库存持续下降。
* 上周镀锌管企业订单整体回暖，叠加近期唐山环保预警解除，部分之前限产的企业恢复正常生产，带动镀锌结构件企业开工率环比回升。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：华南地区生产好转
* 上周压铸锌合金企业开工率环比上周小幅下降。
宁波地区疫情原因仍有部分影响，个别中小合金厂受到影响暂停生产。
华南地区合金厂生产较为稳定，且在年度目标指引下积极赶工生产。
目前多以消耗原料库存和成品库存为主。
采购方面，上半周合金企业采购整体较为积极，后半周锌价拉涨后企业多以观望为主，实际采购意愿受到抑制。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：开工没有明显回升
* 上周氧化锌版块开工率环比下滑，虽然轮胎企业开工率逐步回升，带动部分北方地区氧化锌企业订单增量。
但由于陶瓷、订单等版块订单没有明显增量，同时饲料版块订单明显走弱，增减相抵之下，国内氧化锌企业开工率整体小幅回落。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME大幅交仓累库 国内库存小幅去化
* 上周LME锌库存增加4.11万吨至20.55万吨。
* 国内社会库存下降0.23万吨至12.42万吨。
* 保税区库存下降0.5万吨至1.97万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：短期来看，国内基本面基本恢复平静，矿的约束导致冶炼增量受到限制，而同时消费的疲弱导致库存的拐点或即将到来。
但伦锌受到欧洲地区电价的影响依然较为显著。
参考铝价，可以看出在后期连续上涨的阶段，铝价基本锚定煤价的走势，变成了一个以能源价格定价的品种。
目前锌价也出现了类似的情况，只不过锚定的是海外的能源价格以及电价。
并且海外能源价格偏向市场化而非宏观调控，短期内根据欧洲电力的供需情况，不排除由于电力缺口扩大而继续推升能源价格创下新高的可能性。
