二月份锌价冲高后回落，整体呈现出倒 V 的走势。首先节后受整个市场乐观情绪的带动，锌价持续攀升，提前炒作社融的预期并且在一月份社融公布的当晚见顶回落，然后伴随整个社会库存的累积和偏弱的需求震荡下跌，等待需求的验证。淡季炒作供应、炒作成本的逻辑无法证伪，但是旺季来临的时候需要验证需求真实的好坏。整个淡季锌的核心逻辑在于海外供应端的减产和国内政策的利多预期，虽然即将进入 3 月份，天气逐渐回暖，但是当前俄乌矛盾仍然激烈，所以欧洲地区能源危机仍然在持续，欧洲地缘政治紧张导致天然气供应维持紧张，能源价格维持在高位，锌冶炼厂维持弹性生产的状态，供应就会保持偏低的情况，从 LME cash-3m的走势也可以感觉得到，升水维持在高位；另外需求端的逻辑目前逐渐进入验证阶段，整个一月份是政策发布阶段，二月份是传统的春节淡季，那么即将到来的三月份就是需求落地的时候，需求的好坏决定了锌价下一步的走势，目前在尚未验证之前，整个锌价受欧洲能源价格和国内库存的影响较大，目前从社会库存来看，累库比预期的要多一些，主要在于当前冬奥会及后期的两会可能会抑制北方地区下游企业的生产，而且高价的锌本身也抑制了一部分需求。
基本面方面，目前供需双弱。
供给端：首先，矿石处于投产大周期的末端，嘉能可的部分矿山将会在后面几年逐步退出，但是 2022 年仍然是矿山产能增长的一年，安泰科预计2022 年锌精矿全球过剩约 25 万吨。但是短期内由于内外比值不合适导致进口矿石偏少，国内冬季受季节性影响产量减少，从而供应格局偏紧，部分地区加工费不断下调；其次，全球精炼端受制于欧洲地区的高能源价格而开工率不足，目前欧洲天然气价格仍然有反复，电力价格维高位，所以对供应端的担忧仍然有反复。
需求端：需求端目前表现偏弱，仅依靠乐观的预期支撑，直观的中游需求来看，各个环节正在复工，开工率正在爬升，但是仍然低于去年同期，导致最近锌的表现偏弱；从终端来看，基建预期很强，21 个省市公布的投资计划已经超过了去年同期27个省市公布投资计划的 28%，而且部分行业订单开始走强，另一个需求大户房地产行业目前表现较差，尽管情绪受各地陆续出台政策刺激有一定程度的激化，但是也不得不考虑从政策预期到现实落地的周期，而且目前的刺激还是克制下的刺激，市场预期还没有改变。矛盾：当前供需双弱，供应端短期海外受制于能源，国内受制于内外比值，但是伴随能源需求高峰期即将结束，地域争端矛盾目前可控的预期来看，有恢复宽松的预期，所以供应环节是前低后高；需求端短期需求孱弱，但是后市预期良好，当前正值需求的验证阶段，所以在不确定需求不及预期之前，价格较难大幅下跌，但是目前的价格有较大程度的透支未来的旺盛的需求预期，所以即便是需求表现很好，进一步上涨的空间仍然有限，所以这个时候中游加工环节的产量和锌锭库存因素成为交易的关注点，如果需求不及预期，下跌空间较大；
风险因素：精炼锌、锌精矿减产不及预期；库存超预期累库。
20212年3月银河期货锌月报
