主要结论
在一季度欧洲能源问题是影响锌价关键的因素，在二季度该因素仍将对锌价产生影响，不过影响方式将有所改变。以当前的局势来看，俄乌战争短期内无法结束，在二季度能源价格将维持在高位，欧洲或将在二、三季度开始储备高价天然气以应对四季度冬季的到来。欧洲炼厂减产对锌供给的影响从去年4季度延续至今，在二季度仍有影响，但欧洲炼厂进一步减产的可能性将会降低。主要原因在于：第一，按照计划到 3 月底、4 月份，法国之前出故障的反应堆将重启，增加电力供给；第二，二季度欧洲用电量季节性下降，而新能源尤其是光伏发电量将大幅增加，对传统化石能源需求将有所降低。因此在供给端，除非俄罗斯进一步限制对欧洲的能源供应，二季度炼厂进一步减产的可能性会降低。但是天然气供给偏紧局面难改，炼厂成本将维持在高位。欧洲电力问题对锌供给的影响大概率将从减产冲击转向成本支撑。
基本面方面，进口锌精矿加工费快速上行，显示海外锌精矿供给趋向宽松。欧洲炼厂在二季度大概率持续运行在高成本区间，但加工费上行有利于改善企业利润状况，如果俄罗斯不采取更激进的限制欧洲能源供应的手段，二季度欧洲精炼锌供给短期或有好转。国内方面，当前供给主要还是受制于锌精矿供应偏紧，在国内疫情严重的情况下，这一局面难解。按照当前国内防疫周期来看，三周时间疫情将逐步缓解，到 4 月份中下旬，下游将开启一波补库需求。二季度需求情况，按照当前的市场预期将好于一季度，基建数据已经有所显现，后期要观察地产需求的改善情况。库存方面，外盘库存偏低，内盘库存相对偏高。当前基本面属于外强内弱局面，内外价格倒挂。随着二季度国内需求好转，内外盘基本面严重背离的情况或有所改善。锌整体基本面相对一季度的供需两弱二季度或将逐步进入供需两旺的趋势，锌价大概率在高位维持宽幅震荡。
操作建议：波段操作，锌价可能的波动区间为24000-27000。风险提示：欧洲天然气供给出现大的减量；货币政策收紧过快。
2022年二季度国信期货锌季报
