观点小结
核心观点：偏多国内供应不及预期、海外库存低位去化构成短期内锌价的主要驱动；策略上关注逢低做多。
冶炼利润：偏空 上周国内TC持平于3650元/金属吨，进口TC上涨至200美元/干吨。冶炼利润达到2190元/吨。
现货升贴水：偏空 上海对05合约贴水10元/吨至升水20元/吨；广东对05合约贴水10-60元/吨；天津对05合约贴水45-75元/吨。
镀锌开工率：中性 镀锌板企业周度开工率85.09%，环比上升；镀锌结构件企业周度开工率48.64%，环比下降。
合金开工率：偏多 压铸锌合金企业周度开工率59.47%，环比上升。
国内库存：偏空 上周国内社会库存增加0.37万吨至28.41万吨。保税区库存持平，为1.4万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至63.00美元/吨，远月3-15升水降至475.00美元/吨。
进口利润：偏多 锌精矿进口利润为-3185.9元/金属吨；锌锭进口利润为-5720.4元/吨。
出口利润：偏多 锌锭出口至远东利润约为206.1美元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存下降1.0075万吨至11.56万吨。
平衡&展望
*月度平衡表：考虑到华中地区新增冶炼厂检修，我们下调了预期的5月总产量；基于目前疫情的发展状况，我们下调了4、5月表观消费量；基于今年消费后置的设想，我们认为6、7、8月消费或表现强劲，呈现淡季不淡的局面，从而上调了相应表观消费量；锌全年供应缺口仍然较为显著。
*上周总结：上周矿冶利润再度攀升，炼厂生产动力充足，偏紧的原料仍然是锌锭增产的主要掣肘，需关注后续矿山实际放量情况，沪伦比值低迷，锌锭进口亏损不断拉大，出口窗口维持开启，锌锭供应短期内难有明显增量；下游初端开工率回升，非疫区基建订单尚可。海外方面，能源逻辑对锌价的支撑边际减弱，而LME5月合约持仓量大于其可交割库存，伦锌挤仓风险值得注意。短期内，国内供应不及预期、海外库存低位去化将构成锌价的主要驱动。
上周焦点：伦锌挤仓风险
伦锌挤仓风险显现
* LME5月合约持仓量为2.12万手，其库存本周减少1.0075万吨至11.56万吨，虚实盘比例达到4.59，属于偏高水平；且注销仓单率达到0.6，仓库中仅有4.59万吨锌可用于交割，为2020年2月以来最低的水平。尽管目前伦锌持仓以及仓单集中度并不高，但其5月合约持仓量相对可交割的库存来说仍然较大，存在挤仓风险。
数据来源：彭博，天风期货研究所
锌价涨幅显著 散单采购谨慎
锌价周涨幅显著
* 上周锌价走势偏强，周内沪锌主力合约开于27255元/吨，周内高点28995元/吨，低点27070元/吨，收于28320元/吨，周涨幅4.68%。上周伦锌开于4286美元/吨，收于4429.5美元/吨，周涨幅4.11%。
* 结构上看，LME锌0-3升水抬升至63.00美元/吨，远月3-15升水降至475.00美元/吨。外强内弱格局延续。
数据来源：天风风云
下游采购情绪受高价抑制
* 上周，上海地区受制于疫情封控，仓库出入难度仍然很大，市场主要以长单需求为主，散单交投氛围冷淡；广东地区上周疫情反复，新增管控区域，市场活跃度略受影响，下游多持看跌态度，长单交投占比更多；考虑到本周现货价格接连走高，天津地区贸易商扩大贴水，下游心理价位也略有上浮，但总体采购意愿仍然受高价抑制，下游多在相对低位点价采买，满足刚需。
数据来源：天风风云
进口TC上涨 国产TC持平
* 上周国内锌精矿TC持平3650元/金属吨，进口锌精矿TC上涨20美元/干吨至200美元/干吨。
* 尽管进口TC再度上升，但进口矿相比国产矿仍然不具优势，上周进口锌精矿亏损在-3186元/吨左右。然而，当下矿端偏紧的格局尚未得到明显缓解，国产矿紧俏、较难获得，有冶炼厂选择让渡部分利润，使用部分进口矿+国产矿的方式维持开工率。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
原料端偏紧制约冶炼产能投放
* 上周矿企及冶炼厂利润再度攀升，矿企利润显著高于历史同期（仅次于2018年），冶炼厂利润主要得益于持续上升的副产品价格，硫酸价格基本已达到近四年的高位。矿企及冶炼厂的生产动力都较为充足，部分冶炼厂宁愿配比一些亏损的进口原料去维持更高的开工率，当前制约产量增长的主要因素是原料端仍然偏紧；4、5月份是传统的矿山放量时点，需要关注实际的矿山产量。
数据来源：天风风云
锌锭进口亏损拉大 出口窗口持续开启
精炼锌进口亏损拉大 出口持续打开
* 上周沪伦比值仍旧低迷，锌锭进口亏损拉大至-5720元/吨附近。海外消费维持强劲，伦锌支撑较为明确，在LME库存低位且持续去化的现状改善之前，比值难以出现可观的向上的修复，不利于精炼锌的进口。
* 近三周精炼锌出口窗口持续开启，目前出口到远东的锌锭利润大约达到206美元/吨，吸引更多的国内贸易商尝试出口。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
下游初端开工率回升
镀锌：镀锌板、结构件开工率背离
* 上周镀锌板企业开工率环比小幅回升至85.03%。冷轧库存下降0.7万吨至135.0万吨，热卷库存增加3.2万吨至244.4万吨，23城市镀锌板库存下降至123万吨。受疫情影响，钢材物流受阻出现累库。
* 上周镀锌结构件企业周度开工率环比下降至48.64%，周度成品库存小幅去化。企业开工率下滑的原因主要是生产节奏被疫情打乱，而并非订单稀少。
数据来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：开工率回升
* 上周压铸锌合金企业整体开工率环比回升至59.47%。
* 分地区来看，华南地区合金企业生产基本维持正常，宁波、常州等地疫情好转，企业适当补库。
数据来源：天风风云，SMM，万得，天风期货研究所
氧化锌：原料及成品库存均下降
* 上周氧化锌企业开工率环比回升至50.6%。
* 上周原料价高，氧化锌企业主要以消耗库存为主，其原料库存重回低位。上周轮胎企业开工率回升，氧化锌企业成品库存去化。
数据来源：天风风云，SMM，天风期货研究所
海外库存去化 国内库存累加
* 上周LME锌库存下降1.0075万吨至11.56万吨。
* 上周国内社会库存增加0.37万吨至28.41万吨。
* 上周保税区库存持平1.4万吨。
数据来源：天风风云
