逻辑回顾
4 月沪锌呈现单边上行的走势，从月初最低点 26725 元/吨，最高点 28980 元/吨，最高涨幅 8.44%，震荡区间 2255 元/吨。沪锌在月底出现大幅下跌的行情，主要驱动在于受疫情的影响，总需求出现崩溃，导致工业品价格齐跌，原本 3 月下旬开始的上海地区疫情，市场预期在 4 月底实现结束，但是在 4 月下旬，北京等其他一线城市再度涌出疫情，且上海地区坚持清零的政策不动摇，疫情缓解延迟至 5 月份，甚至到六月初，导致市场对终端需求担忧氛围浓郁，叠加近期美联储即将加息，人民币大幅贬值，权益市场持续大跌，市场情绪一度非常悲观。
产业端的逻辑在于成本提供支撑、库存提供向上的弹性、内外价差导致国内供应受限。成本支撑方面，海外能源电力价格高企导致的供应端弹性生产，高电费抑制非矿山冶炼厂的产量，亏损导致被迫弹性生产，欧洲地区供应无法增加；内外价差方面，国内受制于进口锌精矿价格远高于国内价格，即便是副产品盈利较高，进口 TC 不断上调的大背景下，使用进口矿的冶炼厂仍然亏损，尤其是最近人民币大幅贬值，更是雪上加霜，导致国内精炼锌的产量也无法实现扩张，而且精炼锌反而开始出口，国内的供应也趋于紧张；库存方面，LME 库存持续下滑，截止 4 月底已经跌破 10 万吨，而且注销仓单比高达 65%，但是从 LME 持仓来看，挤仓的概率较小，空头持仓较为分散，且持仓总量较少，不存在大幅挤仓的基础。
需求方面，国内强预期弱现实，政府保经济增长的决心强烈，多次提及大搞基建，政策预期较好，但是当下由于受疫情影响，中游开工率表现较差，节前备货氛围表现一般。
后市展望
进入五月份，沪锌的交易核心逻辑预计仍然在成本、库存和需求预期的博弈层面，几重力量反复博弈，下文从多个“分力”的“角逐”看后期“合力”该往哪个方向流动
（一）成本抑制供应，支撑价格强势
全球能源危机叠加俄乌冲突导致能源价格高企，从最近的表现来看，欧洲电费近期比较稳定，回顾整个四月份，欧洲地区电费基本稳定在 200 欧元/兆瓦时附近震荡，主要在于欧洲地区天然气库存开始季节性增加，消费进入淡季，俄罗斯管道天然气稳定供气有关；但是 5 月份具有较大的不确定性，欧洲卢布结算目前尚不顺畅，个别国家抵触情绪激烈；能源方面有一个潜在的风险，美国召集盟友开会，为乌克兰提供更多的武器，战争的局面有加剧的风险，能源危机可能会愈演愈烈，所以成本支撑方面，仍然有较大的不确定性；
国内供应方面，受内外价差的影响，短期进口 TC 涨至 230~250 美元/干吨，但是在人民币大幅贬值的基础上，进口矿的冶炼仍然亏损较大，导致精炼锌供应仍然受到制约，国产矿伴随季节性提产，供应或许有所增加。
（二）LME 低库存，价格易涨难跌
LME 低库存的问题并未缓解，目前锌锭出口窗口打开，但是出口数据并未大幅增加，短期对海外锌锭的供应冲击仍然有限，但是低库存的情况下，锌价受到挤仓的概率就会存在，挤仓或许通过放大 back 结构或者绝对值上涨两种方式实现，但是在供需基本面预期无法发生改变的情况下，大概率通过绝对价的方式实现。
（三）国内需求强预期弱现实，容易受宏观氛围影响国内当前的消费基本错过了金三银四，导致表观消费同比大减，所以锌的需求本身具有利多和利空双重属性，短期可以跟随宏观面炒作弱现实下跌，长期也可以跟随强预期的政策面上涨，所以需求端的逻辑较为中性，需要验证并且受其他品种的影响较大。
（四）宏观内外分化，外弱内强
目前海外正处于美联储加息缩表的周期，流动性收窄对锌价格形成压力，且近期美元指数大幅上行，抛开欧洲地区拉跨的表现的影响，也反映出美元回流收割全球的趋势的力量较强，尤其是近期人民币汇率大幅贬值，带来的金融市场的压力可见一斑，所以海外的宏观对铝价形成压制；
国内方面，保经济的决心强力，如果上半年维持弱势，那么下半年刺激的手段将会更加激进，许多问题只有在持续的增长中才不会出现，目前政策力度集中在基建领域，对锌的消费形成利好支持；地产方面，目前政策持续在回暖，持续的刺激政策出台拯救地产行业及地产公司，顶层设计也有趋于宽松的迹象。
综上所述，供应端的逻辑还在持续干扰，需求强预期弱现实的现状短期容易受到商品大氛围的影响，预计五月份锌价的走势大概率高位震荡，震荡区间在【26200，28900】。
2022年05月银河期货锌月报
