观点小结
核心观点：偏多 国内供应不及预期、海外库存低位去化构成短期内锌价的主要驱动；策略上关注逢低做多。
冶炼利润：偏空 上周国内TC下降150元/金属吨至3500元/金属吨，进口TC上涨20美元/干吨至240美元/干吨。冶炼利润达到2044元/吨。
现货升贴水：偏多上海对05合约升水5-40元/吨；广东对06合约贴水35-70元/吨；天津对05合约升水35-115元/吨。
镀锌开工率：偏空 镀锌板企业周度开工率85.37%，环比上升；镀锌结构件企业周度开工率45.37%，环比下降。
合金开工率：偏多 压铸锌合金企业周度开工率57%，环比上升。
国内库存：偏多 上周国内社会库存减少0.65万吨至27.71万吨。保税区库存持平于1.4万吨。
LME升贴水：偏多LME锌0-3升水降至44.25美元/吨；远月3-15升水降至350美元/吨。
进口利润：偏多锌精矿进口利润为-1406元/金属吨；锌锭进口利润为-5099元/吨。
出口利润：偏多锌锭出口至远东利润约为111美元/吨。
LME库存：偏多上周LME锌库存下降0.79万吨至9.54万吨。
平衡与展望
*上周总结：上周国产TC再度下调，国内矿端紧张延续，受海外宏观因素影响，沪伦比值向上修复至6.88左右，锌精矿进口亏损显著收窄，但考虑到海外库存持续低位去化，其基本面仍然偏强，内外比值再度下探的概率仍存，进口矿亏损短期内难以回到往常水平，短期国内原料端相较冶炼产能偏紧的局面难以明显缓解；国内持货商出口意愿较强，符合出口要求的锌锭品牌升水显著；非疫区下游上周逢低积极补货，国内精炼锌周度库存明显减少；国内供应不及预期、海外库存低位去化的支撑逻辑暂未改变。
内外TC分化加深 下游企业逢低补货
锌价收跌 比值修复
* 上周，沪锌主力合约开于28560元/吨，周内高点28720元/吨，低点27075元/吨，收于27950元/吨，周跌幅2.15%。上周伦锌开于4410美元/吨，收于4046美元/吨，周跌幅8.76%。
* 结构上看，LME锌0-3升水降至44.25美元/吨；远月3-15升水降至350美元/吨。外强内弱程度略有修复。
数据来源：天风风云
出口意愿仍存 下游逢低补货
* 上周，上海仓库限制有所减弱，持货商理论上可以凭证提货，但由于运输仍然受限，尚未出现明显的出库量，某品牌锌锭在出口预期之下升水攀升；上周现货价格下调，广东地区下游抓住机会、低位补货，粤市现货贴水幅度逐渐收窄；天津地区下游逢低采买，成交较上周转好，某品牌锌锭由于出口预期较浓，其升水扩大的幅度较为明显。
数据来源：天风风云
进口TC持续上涨 国产TC再度下降
* 上周国内TC下降150元/金属吨至3500元/金属吨；进口TC上涨20美元/干吨至240美元/干吨。
* 具体来看，上周湖南地区国产TC下降200元/金属吨，内蒙古、广西地区国产TC下降150元/金属吨，云南地区国产TC下降100元/金属吨，陕西、甘肃地区国产TC下降50元/金属吨。敏感度相对中性的云南国产TC也下降至3300元/金属吨，侧面印证了国内原料端偏紧的局面仍然延续。进口TC持续上涨、内外比值回升，进口矿亏损收窄至1406元/金属吨。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
矿冶利润回调但仍在绝对高位
* 上周矿企和冶炼厂利润略有下降，但仍在高位，激励着两者生产意愿。
* 上周矿企利润下降主要是由于沪锌价格下跌，而国产TC再度下调，少许弥补锌价下跌带走的矿山利润；矿山总体利润仍然处于近七年的高位，部分区域开工率回升之中，但尚不足以满足冶炼需求。上周硫酸价格回调，国产TC下降，冶炼利润有所减少，但仍处于近七年次高的位置，冶炼意愿较为充分，当下锌锭产量低于预期主要是由于原料紧缺造成。
数据来源：天风风云
比值有所修复 进口亏损收窄
进口亏损收窄 出口利润下降
* 受海外宏观影响，上周伦锌跌幅深于沪锌，沪伦比值向上修复至6.88；锌锭进口亏损略有缩小，达到5099元/吨左右，亏损程度仍然较大，不利于锌锭流入。考虑到海外维持较强的基本面，沪伦比值再度下探的概率不小，精炼锌进口亏损短期内难以回到往常水平。
* 近一个月内精炼锌出口窗口持续开启，目前出口到远东的锌锭利润大约在111美元/吨，国内贸易商出口意愿仍然较浓，符合出口要求的锌锭现货升水显著。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
镀锌板及合金企业开工率回升
镀锌：镀锌板开工上升 结构件开工下降
* 上周镀锌板企业开工率环比上升至85.37%。截至5.6，冷轧社会库存增加至136.3万吨，热卷社会库存增加至242.6万吨，23城市镀锌板库存下降至117万吨。疫情持续影响工地开工情况，钢材库存累加。
* 上周镀锌结构件企业周度开工率环比下降至45.37%。华北地区企业开工受环保要求干扰；华东地区企业脚手架订单相对较好。
数据来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：开工率显著上升
* 上周压铸锌合金企业整体开工率环比上升14.3%至57%，成品库存减少至0.87万吨，原料库存回升至0.62万吨。
* 压铸合金企业开工率显著上升，主要是因为湖南、广东、江浙等地先前停产的企业在上周陆续复工。复工前企业仍以消化成品库存为主，外加临近假期、下游囤货，合金企业成品库存下降。上周锌价回调，合金企业逢低补充原料，原料库存增加。
数据来源：天风风云，SMM，万得，天风期货研究所
氧化锌：开工率持稳
* 上周氧化锌企业开工率基本持平于50.8%，原料库存减少至0.15万吨，成品库存增加至0.45万吨。
* 近期锌渣价格走高，氧化锌企业多以消耗原料库存为主；氧化锌成品价格高于下游终端预期，且下游轮胎企业开工率进一步下滑，氧化锌企业成品累库。
数据来源：天风风云，SMM，天风期货研究所
海外库存低位去化 国内库存明显减少
* 上周LME锌库存下降0.79万吨至9.54万吨。
* 上周国内社会库存减少0.65万吨至27.71万吨。
* 上周保税区库存持平1.4万吨。
数据来源：天风风云
