一、逻辑回顾
5 月沪锌呈现“L”型的走势，从月初接近 2.8 万元的高位一路暴跌至 2.5 万元附近，于 5 月中旬见底后维持震荡的走势，在 2.5~2.6 万元/吨的区间震荡，于月底再度有了较好的反弹。沪锌在五月上旬出现大幅下跌的行情，主要驱动在于工业品“内忧外患”
引发的共振下跌，四月底五月初，美联储加息缩表导致的全球经济衰退的预期升温，通胀压力引发市场担忧，国内上海疫情维持紧张的态势，且政府要求严格防疫政策，使得市场预期经济快速修复的逻辑破灭，在金三银四落空的基础上，5 月份需求也不容乐观，且五月上旬美元指数大幅上行，人民币快速贬值，导致内外盘金属及股市权益市场在需求的逻辑上共振下跌。
基本面方面，矿端的压力维持紧张，内外比值的恢复昙花一现，进口锌精矿盈利的窗口一闪即逝，再度陷入亏损，进口矿截至 29 日按照实时价格冶炼利润也转为负数，精炼锌的供应可能会不及预期；库存方面，LME 库存持续下滑，沪锌社会库存临近月底也开始了快速的下滑，此前库存维持高位震荡的局面抑制价格。需求方面，金三银四及黄金五月最差的时候基本过去，虽然 4 月份、5 月份表观需求同比增长-23.8%、-7.59%左右，但是从中游开工来看，最坏的时候已经过去了。
二、后市展望
进入六月份，沪锌的交易核心逻辑再度回归到基本面的逻辑，此前宏观悲观的逻辑暂时告一段落，供应端的偏紧和需求端的阶段性回暖有望带来向上的动力。
（一）成本抑制供应，支撑价格强势
欧洲能源价格最近依然维持高位，包括电力价格虽然有所回落，但是仍然处于高位区间，回顾整个五月份，欧洲地区电费基本稳定在 180~200 欧元/兆瓦时附近震荡，主要在于欧洲地区天然气库存开始季节性增加，消费进入淡季，俄罗斯管道天然气稳定供气有关；但是欧洲地区在大量采购煤炭及其他能源做储备，以较少对俄罗斯的依赖，所以寻求能源替代的行为会使得能源价格维持高位，且美国原油库存偏低，增产空间较小，也维持价格维持高位；
国内供应方面，受内外价差的影响，短期进口 TC 一度上涨至 250~270 美元/干吨，但是近期临近月底，进口矿 TC 再度回落至 220 美元/干吨，进口矿亏损较大，且算上副产品之后，冶炼利润也为负数，导致精炼锌供应仍然受到制约，国产矿伴随季节性提产，供应或许有所增加。
（二）LME 低库存，价格易涨难跌
LME 低库存的问题并未缓解，此前锌锭出口窗口打开，但是出口数据并未大幅增加，短期对海外锌锭的供应冲击仍然有限，但是低库存的情况下，锌价易涨难跌。
（三）国内需求改善预期较强
政府保经济增长的决心强烈，多次提及大搞基建，政策预期较好，且上海地区复工复产的力度较强，预计六月份会有较好的表现，目前中游来看，镀锌产量周度数据已经超过去年同期，氧化锌及锌合金方面也恢复至去年同期，环比改善明显。
（四）宏观内外分化，外弱内强
目前海外正处于美联储加息缩表的周期，流动性收窄对锌价格形成压力，美元回流收割全球的趋势的力量较强，带来的金融市场的压力可见一斑，所以海外的宏观对铝价形成压制，趋势的力量较为强势，正如中国地产下行周期也难扭转一样；国内方面，保经济的决心强力，国内经济压力非常大，08 年有“4 万亿”救市，本阶段的刺激政策有望超越当年的力度，在促基建和促销费领域发力！
综上所述，锌的逻辑主要有 2 点，一方面是受宏观需求周期的情绪影响，另一方面是基本面端的海外供应受阻影响；5 月份在交易需求侧的宏观逻辑，但是情绪缓解后再度回归到海外高能源导致的供应受阻上面，传导逻辑就是海外高能源成本导致精炼锌冶炼亏损，进而海外溢价高，从而抑制了国内进口矿的供应，进而使得国产的精炼锌供应难以爬升，供应进一步受阻，除非看到国内锌出口造成一定的压力或者海外能源问题缓解，否则供应端的逻辑还在持续干扰。当下需求环比在改善，且海外低库存的情况下，预计锌价国内价格向外盘靠拢，所以核心逻辑实际还是在外盘的供应上面，预计六月份锌价的走势大概率震荡偏强，震荡区间在【25400，27500】。
2022年6月银河期货锌月报
