一、 逻辑回顾
过去的 7 月锌价呈现“N”的走势，震荡上行后加速补跌后开启反弹行情，在月底美联储加息靴子落地后大幅反弹。过去的一个季度，主导盘面走势的主要是宏观情绪，价格基本呈现单边下行的趋势，但是伴随价格大跌，锌价下行的抵抗性也越来越强，在7 月份呈现“N”的走势；
7 月份基本面方面，维持供需双弱的局面，各大矿山在月底陆续公布 2 季度矿石产量情况，有增有减，矿端的供应增速缓慢，整体不及此前市场预期，冶炼端的供应国内外均受到抑制，国内受集中检修且副产品收益下滑的影响，产量也略有不及预期的情形存在，欧洲地区高能源价格对冶炼的限制一直存在；而需求端，7 月份表现乏善可陈，镀锌、氧化锌、锌合金等传统的消费板块开工率仍旧较弱，终端地产、基建表现也尚未有很好的起色，7 月份实际消费增速-6.33%，维持负增长；宏观方面，7 月上旬市场交易海外衰退及高通胀下的猛烈加息预期，商品价格一度暴跌，但是随后由于行业利润大幅压缩，投机性需求逐渐入场补库，情绪逐渐缓和，月底加息力度不及预期且有一定程度的鸽派言论后，锌价报复性反弹；
二、 后市展望
如果仅从基本面的角度来看，锌价经历过此前大跌之后，从估值的角度看进一步下跌的驱动几乎难以见到，甚至有向上的驱动，主要在于供应端始终难有起色，反而需求端有一定概率从基建、汽车等需求中修复，且下半年国内稳增长陆续发力，海外 8 月份处于美联储加息的真空期，整个宏观情绪阶段性处于“不悲观”的节奏，所以锌价在 8月份震荡上行或者横盘整理的的可能性均有，进一下下跌的概率较小。
（一）矿山投产不及预期
各大矿山在月底陆续公布 2 季度矿石产量情况，有增有减，矿端的供应增速缓慢，整体不及此前市场预期；国际铅锌小组公布 5 月份锌精矿产量 107.53 万吨，环比增长5.97%，累计同比减少 1.75%；目前公布 2 季度报告的例如 Vedanta 本土矿山环比一季度下降了 15%，主要是由于矿山的原矿产量和整体金属品位下降导致；几家合资的矿山Antamina 锌产量环比下降了 15%主要是由于锌矿品位下滑导致；
（二）成本利润抑制精炼供应
冶炼端的供应国内外均受到抑制，国内受集中检修且副产品收益下滑的影响，产量也略有不及预期的情形存在，欧洲地区高能源价格对冶炼的限制一直存在；欧洲能源价格最近依然维持高位，电力价格仍然处于高位区间，欧洲冶炼厂目前仍然维持减产的情况，减产的后果从最近的库存可以体现，LME 低库存的问题并未缓解，此前锌锭出口窗口打开，但是仍然不能阻挡 LME 锌库存下滑，国内库存也快速减少，此前库存高带来的供应的压力减少；
（三）需求表现不佳但预期仍存
7 月份表现乏善可陈，镀锌、氧化锌、锌合金等传统的消费板块开工率仍旧较弱，终端地产、基建表现也尚未有很好的起色，7 月份实际消费增速-6.33%，维持负增长；
（四）宏观处于真空期 定价转向基本面
此前海外交易美联储加息缩表的周期，欧洲地区债务压顶，高能源带来的高通胀导致经济走弱，流动性收窄对锌价格形成压力，美元回流收割全球的趋势的力量较强，带来的金融市场的压力可见一斑，但是美联储议息会议加息 75 个基点，表示有一定可能性放缓加息节奏，具体取决于经济数据的表现，有一定的鸽派描述，资本市场对此积极反映，从此前积极加息转向跟随数据性的加息，留给市场想象力较大，8 月份处于美联储加息的真空期，整个宏观情绪阶段性处于“不悲观”的节奏；国内方面，政府保经济增长的决心强烈，从需求端发力刺激经济，8 月份预计会有些许政策加速落地；
（五）交易属性有利于多头
LME 市场 08 合约有大多头持仓较为集中，近期 LME 升贴水也维持高位，且代表宏观情绪的铜供应有问题，容易带动价格上行，从交易属性的角度来看，价格易涨难跌；，综上所述，三季度锌价有多方力量博弈，虽然多方力量均有所改善且呈现利多的迹象，但是要注意全球经济下行的过程中，仅仅是中等级别的调整，预计价格有望宽幅震荡，震荡区间有望【22500,25000】。
2022年8月银河期货锌月报
