内容提要
行情回顾
8 月锌价继续延续反弹，沪锌主力合约最高一度反弹至25785元/吨。8 月国内外冶炼厂再度受到电力问题的困扰，纷纷开启减产，叠加国内锌锭库存加速去化，锌价开启的大幅反弹。截止8月底沪锌主力合约收盘于 24965 元/吨，月涨幅达到5.72%。
后市展望及策略建议供给端：
矿端增速不及预期，加工费处在低位。海外方面，海外大型矿企恢复及新增投产不及预期。国内矿山则受限于环保政策影响和矿山整合延后导致产量同比小幅下降，全球矿端的供给预计维持低增速。而部分计划中投产的矿山具体产能兑现的节奏对于后续供给端恢复的影响非常重要，我们需要密切关注加工费的动态。欧洲减产加剧，后续供应端超预期减量或有限。欧洲能源价格居高不下，对炼厂生产活动有一定抑制，支撑锌价坚挺。但考虑到部分高成本产能已于此前减停产，后续供应端超预期减量有限。需要警惕的是欧洲的天然气-电力价格最重要的还是受到俄罗斯和欧洲在地缘风险上的博弈，因此后续仍有可能反复。需求端：
全产业加速去库引发挤仓，警惕海外潜在隐性库存。在上一轮欧洲极低库存引发挤仓之后，本轮国内库存的快速去化也导致这一轮软逼仓的行情。考虑到目前行业中下游的低库存状态，-10月需求旺季来临之时预计社库依旧将维持低位。不过需要警惕的是，内外价差导致今年进口端的大幅减少，但对其来源的跟踪我们不难发现海外市场存在不少的隐性库存，这是需要去关注的一个潜在风险。初端消费疲弱，泛地产需求难有起色。从初端开工来看，7月整体开工率小幅回升，但同比仍然偏弱。终端方面，因地产监管趋严+疫情影响，地产景气继续向下。全年国家房住不炒基调不动摇，房地产税改革预期和居民部门现金流受损，四季度销售反弹力度可能不强，全年竣工预计难以实现正增长。地产后周期的家电行业，7月份国内家电产量同比维持高增长；家电出口同比依旧下滑，海外经济体需求端的减弱或对后期出口有一定影响。9 月后基建汽车或发力，托底金属消费。汽车方面，在政府减购置税等政策的刺激下，中国汽车销量持续快增长，政策对汽车销量提振较为明显。基建方面或许成为今年有色需求的托底。截止6月地方政府专项债发行明显放量，已经下放的3.45 万亿专项债额度几乎全部发行完毕。上半年已经和使用的专项债预计将在9-10月这一轮周期逐渐兑现在实物上。
综上，锌目前可以说是本轮有色商品周期下半场的当之无愧的主角，自去年四季度欧洲开启减产以来，对于其供给端的炒作使得短短一年以来，锌价就已经经历了数轮大涨大跌。站在当前这个时间节点，以全行业利润来看，锌估值无疑是处在历史的中高位，这背后是其超强的供给端矛盾和历史极低的库存所支撑。展望未来锌价，随着短期供给端炒作的结束，相比于其他已经大跌的品种，一旦未来能源价格开启回落，锌的估值依旧偏高，中长期锌仍以逢高做空为主。
风险提示：
1. 欧洲能源问题出现反复； 2. 欧美降息不及预期；3. 国内房地产超预恢复
2022年9月兴证期货锌月报
