【国内锌市】锌价此波大幅反弹的核心逻辑是对去年12月、1月国内精锌产出的再修正。市场原本预期受加工费走高推动，年底国内精锌产出可能是2018年全年最高的，然而SMM、安泰科给出的精锌单月产出录得环比降幅，且并看好传统供应淡季1月。具体看，株冶老厂与水口山新建30万吨之间的产量衔接出现问题，去年底按协议株冶老厂区已移交株洲市政府，12月很可能只有零星产出，同时水口山刚刚点火出锭不久。
普遍预计上半年水口山的实际供应不会很大。湖南省内用来承接产出的另两家企业因各种问题拖延到春节后供应。因此，一季度国内精锌冶炼瓶颈问题依然存在。上周末，有株冶方面的新消息，一是株洲锌合金30万吨产能规模已经有建设到今年四季度、年底正常产出的规划；二是水口山生产基地智能生产占比高、人工投入少。非技术因素之外的，可能涉及的员工安顿进入尾声。总之，一季度冶炼端的生产瓶颈困难需要重视。尽管外矿TC已经上涨到190-220美元，内矿供应也出现补库迹象，但还无法有效传导到冶炼端。
其次，开年非常高的现货升水幅度超出了市场判断，原本预计春节前消费淡季，年底贸易商处理库存的速度普遍较快，市场没有预计到国内0#锌锭开年供应紧张的情况。这一波锌价拉涨后，现货对1902、1903合约的升水已经快速缩减，周一升水分别在255、530元/吨，这个幅度已经明显低于上月。挤仓风险略有降温，上期所锌锭库存上涨到29434吨，但需要注意春节开市第二周1902就要进入交割，目前交割月仓量依然较大，这将继续支持节后中下旬的现货锌价最后，是市场正在修正对淡季补库幅度的看法。1月是传统补库月份，且近期进口盈利窗口持续打开，社会锌锭库存有小幅流入，上周，五地社会库存略微上升到11.11万吨，三地社会库存上涨2500吨在10.72万多吨，保税区锌锭库存流入到8.6万吨、增加6000吨。不过，受淡季影响，进口商持货时间较长，进口积极性有限，而国内现货升水幅度已经快速收敛，进口的非交割锌锭不能改善低仓单情况。另外，各口径统计的库存非常低，社会锌锭库存与去年同期相比少了4万余吨，交易所库存下降5万吨，保税区库存低10万吨，伦锌库存同比少5万吨。由于上述库存统计在数量上多有重叠，结合各方面信息，去年全球锌锭的库存消耗量很可能接近20万吨。
由于下旬压铸锌合金行业开始放假，大型镀锌企业大部分正常休假，而冶炼企业普遍倒班正常生产，预计会有少量的补库出现。但节后小旺季可期，因此，补库的速度会非常的慢，长线空头交易在补库因素上要有充分的预期、耐心。
【策略观点】春节前两周，预计锌价结束快速反弹的行情，短线沪锌主力有回调到21000元窄幅震荡的可能。操作上，观望为主。
1月22日国投安信锌周报
