锌市场，11月锌精矿进口量44.9万吨，超过1月的年内高点，并接近了2020年4月创下的46.1万的纪录。1-11月累计进口372万吨，实现年累计同比增长9.2%。历史数据来看，年底锌精矿进口量通常都会上升，今年11月的进口增加除了季节性的因素以外，也很可能是由于海外尤其是欧洲的冶炼厂减产，导致精矿流向中国市场。
锌矿供应过剩传导至加工费环节，年末国内锌精矿均价上升至5450元/吨；进口锌精矿加工费主流报价升至265美元/干吨，大幅高于去年同期水平。
国家统计局数据显示2022年11月单月精锌产量60.5万吨，环比10月增加1万吨。1-11月锌产量累计值618.6万吨,累计同比增长1.2%。基于高冶炼利润以及相对充裕的原料之下，冶炼产量将会逐步释放，整体供应增长较为确定。
12月初Nyrstar Auby锌冶炼厂表示，该冶炼厂将继续保持关闭，此前该冶炼厂自10月份以来关闭进行维修，2022年欧洲合计减产产能达到45万吨。考虑到2023年俄罗斯和欧洲其他国家之间的地缘政治的不确定性，叠加天然气供应下降以后对欧洲能源结构的影响持续，能源紧张态势仍可能导致其他的锌厂减产或者电力合同谈判亦出现问题，增加价格的波动性。
截止到12月26日，SMM国内锌锭社会库5万吨。上周上期所库存1.8万吨，LME库存下降至仅3.38万吨，均为历年同期极端低位。去年春节小长假期间七地锌锭库存累积7.26万吨。今年过年时间较早，叠加疫情的影响，以及冶炼厂产量供应增长的预期，我们预计累库大概率在12月末开启，总幅度有望大于去年同期水平，节后社库高点有望突破15-20万吨，但仍然将会以历史同期极低水平进入3-5月的传统消费旺季。
总结：4季度供需双弱，但海内外库存极低，需求增长预期之下的当前价差结构和库存水平不支持价格在淡季大幅回落。中期来看，海外供应难有显著改善，国内供应增长比较确定，消费端需要去关注国内年后增长预期兑现情况。明日23500-24000元/吨。
