平衡&观点
上周美联储议息态度有所缓和，但上周五公布的美国1月就业数据大超预料，市场随即修正紧缩渐近尾声、年内开始降息的预期，内外锌价回调，外盘跌幅更深。
下游初端首周复工情况差强人意：首周整体复工幅度略高于去年同期，其中镀锌企业对后续订单预期较为乐观，合金企业复工进度略慢于计划，氧化锌企业复工进度符合预期。终端来看，基建项目主要受人员影响，元宵节工人返岗后大概率逐步复工；地产项目则受资金影响更大。
供应方面暂无较大变化，上周上海及广东到货量如期增加；节后首周累库量低于近五年均值；供应和需求均如期恢复。
欧洲方面：上周周内欧洲电价环比出现回升，欧洲冶炼平均利润环比略有下行，然而其主力冶炼厂大多仍然保持盈利。
总的来看，下游初端首周复工大体令人满意，节后首周累库符合季节性特征，内需预期仍然较强；但外需预期再度承压，且锌元素中长期过剩压力不减；锌价仍然处于上有压力、下有支撑的格局之中，短期内或震荡偏弱运行。
观点小结
核心观点：震荡偏弱 总的来看，下游初端首周复工大体令人满意，节后首周累库符合季节性特征，内需预期仍然较强；但外需预期再度承压，且锌元素中长期过剩压力不减；锌价仍然处于上有压力、下有支撑的格局之中，短期内或震荡偏弱运行。
冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比持平于260美元/干吨。平均冶炼利润达约1706元/吨。
现货升贴水：偏空 上海对02合约贴水80元/吨至平水；广东对03合约贴水65-130元/吨；天津对02合约贴水95-105元/吨。
镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比上升12.65%至53.55%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升54.94%至55.73%。
合金开工率：偏多 压铸锌合金企业周度开工率环比上升22.06%至32.41%。
国内库存：偏空 周度国内七地社会库存环比增加2.29万吨至18.08万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至28.00美元/吨；远月3-15升水抬升至119.50美元/吨。
进口利润：偏多 进口矿相对国产矿的生产利润差距环比缩窄至约1453元/吨，进口锌锭亏损环比收窄至约3252元/吨。
LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.13万吨至1.64万吨。
欧洲冶炼情况跟踪
欧洲主力冶炼厂保持盈利
* 上周欧洲各国取暖指数环比回落。目前欧盟天然气库存快速下降至接近历史同期水平，上周欧洲平均电价在160USD/MWh附近运行。
* 上周欧洲冶炼平均利润环比略有下行，大多国家主力冶炼厂保持盈利。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
现货贴水维持 周度TC不变
外盘跌幅更深 伦锌back维持
* 上周沪锌主力合约开于24770元/吨，周内高点24800元/吨，低点24000元/吨，收于24105元/吨，周跌幅2.01%。上周伦锌开于3460美元/吨，收于3215元/吨，周跌幅5.82%。
* 结构上看，LME锌0-3升水抬升至28.00美元/吨；远月3-15升水抬升至119.50美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
现货维持贴水 整体成交一般
* 上周各地现货维持贴水，其中广东现货贴水略有收窄、天津现货贴水有所扩大。
* 上周上海、广东地区到货量增多，上半周上海地区下游按需采购，广东地区下游采购则更为谨慎，沪粤地区累库相对较多；天津地区下游观望情绪更浓，津市贴水有所扩大，但其到货量相对不多，天津地区库存累加幅度小于沪粤地区。
数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
加工费保持不变 进口矿劣势收窄
* 周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比持平于260美元/干吨。各省市加工费维持不变。
* 上周外盘跌幅更深，沪伦比值有所修复，进口矿与国产矿的利润差距收窄至1453元/吨左右。1月一般是我国进口矿流入较多的时间，且从平衡角度来讲，我国今年进口补充大概率仍然以矿为主，加之欧洲炼厂暂无新增复产消息，预计1月进口矿数量仍将较为充足。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
矿冶利润良好
* 上周，加工费不变而锌价下行，矿山平均利润环比略降至6526元/吨左右，利润水平尚可。
* 冶炼平均利润环比略降至1706元/吨左右，利润水平相较历史同期仍然较好。精炼锌供应端暂无超预期的意外发生，目前计划新增投产推进正常，关注后续具体的2月冶炼排产计划。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
比值上升 锌锭进口亏损收窄
进口亏损收窄 出口亏损扩大
* 上周外盘跌幅更深，沪伦比值上行至7.49附近，我国精炼锌进口亏损略有收窄至3252元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。
* 上周，我国精炼锌出口亏损环比略有扩大至约79元/吨，部分杂质较多的锌锭出口可能已经实现盈利，但总体上近期锌锭出口绝对量或仍将较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
初端首周复工合意 镀锌订单预期乐观
镀锌：首周复工幅度略高于去年
* 镀锌板企业周度产能利用率环比上升12.65%至53.55%。上周，热卷总库存增加约36.8万吨至403.8万吨，冷轧总库存增加约2.6万吨至185.2万吨，23城镀锌板库存增加6万吨至116万吨。上周钢材表需明显回升，政策刺激下的需求预期仍然较强。
* 镀锌结构件企业周度开工率环比上升54.94%至55.73%。大多企业对于节后的订单情况有着相对乐观的预期。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：首周复工较计划偏慢
* 压铸锌合金企业周度开工率环比上升22.06%至32.41%；成品库存略增至1.44万吨左右；原料库存略增至约0.71万吨。
* 锌合金企业的复工积极性要弱于镀锌企业。相较节前计划，锌合金整体复工节奏略偏慢。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：首周复工幅度与去年类似
* 氧化锌企业周度开工率环比上升34.6%至约44%；原料库存略增至约0.24万吨；成品库存增至0.50万吨左右。
* 氧化锌节后首周复工幅度与去年类似。氧化锌企业为后续订单做准备，上周总体成品库存明显回升。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
节后首周累库低于近五年均值
* 周度LME锌库存环比减少0.13万吨至1.64万吨。
* 周度国内七地社会库存环比增加2.29万吨至18.08万吨。
* 周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
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