一、逻辑回顾
2 月份锌价承压下行，短期看处于下行的趋势，但是从更大周期看，目前仍处于震荡区间之内；回顾历史，一月份市场在内外一致的积极乐观情绪中上涨，对中国经济复苏的预期，提前交易美联储加息进入尾声，提前交易美元指数回落的头寸过于拥挤等，再结合较低的库存，使得锌价在一月份走强；
但是 2 月份上旬支撑锌价的逻辑趋于瓦解，使得锌价整体承压下行：
宏观方面，美元再度走向强势反弹，主要在于美国经济具有一定的韧性，就业及消费数据表现较好，核心通胀居高不下，鹰派加息的预期再度回归，美元指数本月持续反弹，对锌价产生抑制；
产业方面，2 月份冶炼利润很好，国内冶炼厂生产较为积极，产量同比表现亮眼，而且伴随欧洲能源价格的不断暴跌，海外复产的预期不断强化，终于在 2 月下旬确认新星冶炼厂复产，供应端增加的预期较为充足；而库存层面，2 月份是节后快速累库的阶段，2 月上旬累库速度较快，一定程度上超过此前市场的预期；需求层面，元宵节后有一定程度的补库，镀锌、压铸锌合金开工率维持上升态势，不过临近月底，提升幅度明显放慢，镀锌大厂已达满产，中游补库基本结束，且由于终端新订单边际增量下降，企业成品库存压力明显上升，终端需求层面表现较为一般。
2 月下旬，价格先涨后跌，受益于国内复苏的情绪的提振以及云南缺电触发减产的可能性，价格短暂的有过反弹；但是临近月底，海外宏观再度占据主导位置，美国经济数据强势，加息鹰派预期强势，美元指数再度上行，整个工业品价格再度大幅下挫。
二、后市展望与策略
3 月预计锌价或将呈现先跌后涨的走势，主要在于宏观情绪和季节性旺季之间或将反复主导行情走势：
宏观方面，近期强美元走势代表的经济信号使得锌价承压，不管是来自于海外加息预期强化和和官员们鹰派的描述，还是目前国内复苏进度的缓慢，尤其是地产链条的表现乏力使得市场信心一降再降；所以短期内或将承压，但是 3 月份是季节性旺季，尤其是两会后，市场仍然对各个部委会出台较多的经济刺激政策还有期待，叠加传统的消费旺季；
产业层面，国内冶炼利润较好，投产积极性较高，但是短期内因西南地区水电紧张导致的供应略有收缩，叠加部分冶炼厂常规检修，3 月产量或将低于此前预期；而海外因能源价格回落，步入复产周期，新星计划月底恢复满产，该厂 16 万吨产能，21 年底减产后一直 50%左右开工率运行，该厂的复产使得市场预期其他冶炼厂也会如此复制；库存方面，本月下旬社会库存开始去化，海内外较低的库存数对价格带来一定的支撑；综上所述， 宏观预期与产业现实的博弈，宏观处于内外博弈的阶段，国内复苏的交易逻辑脉冲式提振，海外鹰派加息的利空也反复打压，至于产业层面，供应端长周期展望增长，但短期内或有挫折，需求端当下表现一般，但未来可期，预计 3 月锌运行区间在【22500，25000】，套利方面，依旧可以尝试月间正套和期现正套。
2023年03月银河期货锌月报
