衰退预期情绪下，清明节外盘锌价下行，但预计后续震荡行情仍难以结束。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，使得炼厂利润被压缩。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，加工费下调暂时未影响到冶炼开工，但是，归根到底，只有矿端的宽松，才能带来冶炼产出的长期稳定增加。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。虽然海外宏观近期出现惊心动魄的银行光速倒闭、银行股票一夜暴跌99%等金融风险事件，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，LME库存始终未能累库。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，冶炼端虽存增量预期，但由于矿端的限制，冶炼端放量的持续时间存在不确定性，且欧洲冶炼产能也未必会急于全部复产，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。
