锌：利润挤出速度较快，下行摩擦力增加【盘面回顾】上周沪锌主力收于21285元/吨，较上期上涨0.02%；周五夜盘减仓反弹明显，收于21490元/吨；伦锌收于2681元/吨，较上期上涨1.32%。目前价格行至2.1万元关键支撑位，下行阻力较强，多空相对僵持。ZN6-7月差较节前变化不大。【宏观环境】周四凌晨美联储利率决议释放偏鸽信号，暗示可能暂停加息，但鲍威尔会后表示偏高的通胀前景仍不支持降息助推市场预期，而市场预期美联储年内降息次数增至四次。而周五晚间非农就报告继续显示美劳动力市场强劲，时薪通胀居高不下，年内降息预期降至三次。在非农新增超预期及失业率刷新低下，3月非农新增大幅下修，亦增加美联储数据依赖难度。【产业表现】1、锌矿：随着国内外锌锭产量的增加，锌精矿需求增加带来原料环比转紧，但尚不构成锌锭产量限制，TC短期持稳，长期依然有下调空间。2、锌锭：精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约800元/吨，存在进一步被挤出的压力，目前暂时不构成冶炼厂减产压力。3、需求：加工环节近期需求表现较为一般。地产基建数据出炉，地产竣工端累计同比保持高增速，预计在政策支持以及去年低基数的效应下能够继续保持高位有增；地产下行周期中，处于被动累库阶段，销售处于收缩状态，但收缩速度有所放缓；整体需求偏淡。基础设施建设投资完成额累计同比增速放缓，环比变化明显，需继续观察4月数据；电力、热力、燃气及水的生产和供应业在3月增速下滑教多，带来增速放缓的主要减量；水利、环境和公共设施管理业增速呈现趋势性下降。整体上来看，目前基建的工业需求拉动效果偏温和。【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，虽然库存偏低，但季节性去库节奏不佳，旺季难以提供价格支撑；考虑到近期冶炼利润挤出过快，预计下跌阻力将有所增加。【策略】反弹后，关注2.17万元附近加空机会。
