【行情综述】上周五在总理新闻发布会上，今年降税3%的时点终于落地，市场对降税的反映非常敏锐；周一1903合约进入交割期后，市场已经恢复到Back结构。同时，结合国内精锌供应的冶炼瓶颈，3月下旬、4月消费仍有回暖的可能，国内社会锌锭库存可能消库，预计1904、1905锌价将延续较高水平的震荡；而正在进行的伦锌挤仓，以及超低库存也在支持近月锌价。对于远月1906、1907合约，周五上午市场短期定价混乱，给予了非常好的建空、持空价格，与1806合约相比，1906合约的盘面价格在税点上少了4%，最高21980元/吨的价格很可能已经触顶。我们认为远月空单的吸引里非常强。
【国内锌市】上游，加工费仍在上升，外矿TC上涨到230-270美元/干吨，国内锌精矿加工费普遍上调300元/吨。国家统计局数据显示，今年前2个月锌产量同比下滑8.2%至85.1万吨。尽管有统计口径之外的小型企业努力复工、提供供应，但株冶水口山、汉中锌业等中大型产出依然受限。我的有色网指出驰宏在云南、内蒙的炼厂在4-9月间有较大规模检修计划，建议保持关注。从精锌同比产量增速看，我们认为国内精锌供应大概率要到5月才可能同比转正。
下游，北方雾霾影响减淡，南方消费的旺季特征并不明显，普遍反映冶炼厂供货正常，而消费一般。这令国内锌锭库存继续走高，我的钢铁五地库存周一在23.79万吨，较上周一高出4900吨；SMM社会锌锭库存上周增加到23.03万吨；同期，交易所库存受1903合约交割开立16%增值税票影响流入6789吨，12.4万吨的总库存中，期货仓接近5.5万吨。市场对需求好转仍有期待，钢厂以宝钢为首上调了镀锌板卷产品的报价，而镀锌板卷社会库存也在降低。实际上，3月底、4月初国内交易所库存在过去三年里，都出现了春节累库之后的去库趋势。在国内精锌冶炼瓶颈背景下，考虑炼厂产出环比回暖，我们预计会看到一定的消库迹象，并将支撑1904、1905锌价。
【外盘锌市】2000年以来LME锌锭库存的最低位是2007年10月中旬的58100吨，而当前伦锌库存已经降到58650吨，非常逼近上轮锌市场牛市周期低位，而0-3月现货升水在临近第三个星期三前仍然有40美元/吨。伦锌库存的异常变动，哪怕在极小概率下，也可能需要“想象”空间，而笔者的想象力比较影响。只能说，综合考虑技术因素及长期基本面，2850-2900美元对锌价的压力非常大。
与“地板”水平的伦锌库存相匹配，外盘锌市利多消息不断。受洪水影响，澳大利亚铅锌矿产区运输受阻；Vedanta旗下纳米比亚锌冶炼厂受到了原料断供5周的影响；俄罗斯计划5-10月底禁止有色金属矿石的出口，影响国内约2%的精矿需求；而最重要的--全球第二大锌冶炼厂Nystar债务利息到期、股价大跌可能重组、破产的消息极大的刺激着极低库存下伦锌的交投情绪。今年，全球将很可能新增70万吨锌精矿，但当前这个阶段，低库存配合着全球锌冶炼瓶颈，先做多预期，再修正预期的情绪比较明显。
如果新星集团产出遇阻，在低库背景下对锌价的影响是巨大的，这也是当前基本面角度最不确定的因素。当然，与去年同期相比，加工费已经快速攀升，且将长期处在高位。该公司核心业务收入将会转暖，同时，也有可能通过债务重组、资产出售渡过危机。嘉能可的前车之鉴发生在2015年下半年，虽然处理方式、行业所处的价格周期不同，但嘉能可题材落地后，锌价于10月开启了流畅跌势，锌价也因此触底。期货市场巧合多，不排除新星危机的缓和标志着锌价反弹的“触顶”。
【策略观点】沪锌904、1905合约还将以高位震荡为主，同时，预期国内冶炼产出转折，结合消费节奏，建议持有沪锌1906、1907空单。
3月19日国投安信锌周报
