我们的观点：
中国基建投资增速持续回落，锌终端消费疲弱的格局尚未改变，锌价中期下跌概率较大。
我们的逻辑：
基建高度依赖于投资，而在基建资金多个来源中，银行信贷边际走弱，低于市场预期；银行资金由表外逐渐转向表内，非标市场规模持续萎缩；债务监管制约地方政府债券融资意愿和融资能力；PPP项目清库，融资规模持续走低，这些都将限制基建投资增速。基建投资决定未来锌终端消费状况，在基建资金瓶颈较为明显的情况下，基建投资增速持续回落的局面或难得到缓解，进而继续限制锌终端消费。
我们认为锌终端消费疲弱的格局尚未改变，锌价中期或将弱势回落。受基建资金瓶颈影响，中国基建投资增速仍有可能持续下降，是国内锌消费疲弱的主要原因。基建高度依赖于投资，而在基建资金多个来源中，银行信贷边际走弱，低于市场预期；银行资金由表外逐渐转向表内，非标市场规模持续萎缩；债务监管制约地方政府债券融资意愿和融资能力；PPP项目清库，融资规模持续走低，这些都将限制基建投资增速。基建投资决定锌消费状况，在基建资金瓶颈较为明显的情况下，基建投资增速持续回落的局面或难得到缓解，进而继续限制锌终端消费。
基建困局：预期与现实背离
外部经济风险增加，中国宏观政策明显放松。9月18日，美国宣布自9月24日起对2000亿美元中国输美产品加征10%的关税，且在2019年1月1日起将加征关税税率提高到25%。中国对此进行同步反制，决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，与美国加征关税时刻相同。随着中美贸易战升级，且有可能转为持久战，中国终端产品外部需求或将回落，进而影响中国经济增速。同时，房地产调控政策持续高压，房地产对经济拉动作用明显减弱。
为稳定经济，在7月政治局会议中，首次提出了“六稳”，即 “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。为做到“六稳”，政治局会议提出“坚持实施积极的财政政策”，“加大基础设施领域补短板的力度”。7月政治局会议是下半年经济政策的主要风向标，决定了未来将实施积极的财政政策。8月政治局会议对基建明确表态，要求“财政政策会更加强调积极有效”，并再次强调“加大基础设施领域补短板的力度”。发改委在专题发布会表示，中国在交通、水利、能源、信息、管网等领域存在短板，特别是中西部地区基础设施薄弱，为基建投资提供了巨大的空间。
中国基建补短板，主要表现在两个方面：（1）基建资金落实加快，发改委表示172项重大水利工程已开工建设130项，在建投资规模超过1万亿元，提前完成全年计划目标；（2）基建项目审批加快，民航局、发改委联合公布《民航领域鼓励民间投资项目清单》，28个机场及相关项目密集获批，预计总投资规模达1100亿元。同时，7月发改委重启城市轨道交通项目审批，包括长春、苏州、太原、杭州、厦门、福州、武汉、合肥等多地城轨项目已经或有望获批。国家能源局亦下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，加快批复9项重点输变电工程项目。
此外，基建短板明显的西部地区基建项目加快推进。根据西部地区开发领导小组会议及发改委发布会，西部补短板的力度加大，将加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路、西渝高铁等大通道，以及一批高速公路，形成以铁路公路为主骨架的交通网络。
基建投资回落格局难缓解，拖累锌终端消费
在锌初级消费中，镀锌消费占比62%，是影响锌需求的主要因素。镀锌消费终端对应的行业主要有电力铁塔、通信铁塔、城市公用设施、交通设施等，这些行业均属于基建范畴。基建高度依赖于投资，而当前基建资金的主要来源持续受限，制约了后期基建投资的走势，是影响镀锌消费的主要原因。
受资金偏紧影响，重点镀锌企业多根据终端消费行业的订单组织生产，镀锌板库存维持低位偏稳运行，所以镀锌产量能够反映镀锌消费情况。随着基建投资增速下滑，镀锌板消费受到拖累，主要表现为两个方面：第一，基建投资（不含电力）增速断崖式下跌，明显低于年初两位数的增速预期，数据显示，基建投资增速已经从2017年年初的27.3%连续下滑至今年8月的4.2%，创历史最低值。统计数据显示，中国镀锌板产量增速滞后基建投资（不含电力）增速4个月左右，依此判断，4季度中国镀锌板产量累计同比增速有可能萎缩5%-10%。
第二，国家电网投资持续萎缩，数据显示，1-8月电网投资完成额累计同比下滑13.70%，依然处于较大的萎缩状态。2018年年初，国家电网计划全年投资4989亿元，较2017年实际投资额增长2.78%，按照此增速推算全年电网投资将高达5994亿元，那么9-12月平均每月投资将高达800亿元，创历史单月电网投资最高值，这在基建资金供应偏紧情况下或很难完成，故我们推断电网有可能无法完成全年投资目标，2018年电网整体投资负增长。
总结：终端消费走弱，锌价下跌概率较大
综上所述，受基建资金瓶颈影响，中国基建投资增速可能持续回落，锌终端消费疲弱的格局尚难改变，锌价中期延续弱势格局，后期下跌概率较大。基建高度依赖于投资，而在基建资金多个来源中，银行信贷边际走弱，低于市场预期；银行资金由表外逐渐转向表内，非标市场规模持续萎缩；债务监管制约地方政府债券融资意愿和融资能力；PPP项目清库，融资规模持续走低，这些都将限制基建投资增速。基建投资决定未来锌消费状况，在基建资金瓶颈较为明显的情况下，基建投资增速延续回落，锌消费将继续下滑。
