概述：市场对能源危机的交易逻辑迅速冷却，前期受益于能源危机的有色品种全线大跌，沪锌亦跟随回调，目前回落至新星宣布减产前的水平。目前国内限电影响减弱，供应存增加预期，放量或有限，需求镀锌企业订单不佳，增量较为有限，终端观望。在供增需减的预期下，锌价走势相对谨慎，短期将回归前期的震荡走势。
全球锌矿修复增长，精炼锌缺口收窄
ILZSG最新数据显示，2021年8月全球锌矿产量为112.71万吨，当月同比增长4.65%，环比增长4.8%。月度锌矿产量恢复至疫情前水平，且为近五年同期高位。8月份全球精炼锌产117.32万吨，环比增长0.98%，同比增长3.63%，增速有所下滑。8月全球消费量达118.81万吨，环比减少1.17%，同比增加8.9%，增速有所下滑。据海关总署数据，9月锌矿进口量25.44实物万吨，当月环比下降16.3%，同比减少3.92%；1-9月累计进口272.16实物万吨，累计下降8.62%。近期锌精矿进口盈利亏损幅度走阔，9月锌精矿进口大幅下滑。整体来看四季度锌矿产量仍会持续修复和增长，但很难恢复到疫情之前，全年锌矿供应恢复或不及预期，锌矿供应依旧偏紧。
海外炼厂减产扰动，国内仍受限电制约
前期因能源价格上涨倒逼炼厂减产的恐慌情绪暂告一段落，但全球范围内能源危机仍未完全解除，海外供应仍有可能释放不及预期。国内限电主要对西北及北方地区炼厂有影响，广西及湖南以及河南地区炼厂限电的影响陆续结束，故整体产量环比大增；另内蒙地区停产炼厂计划11月逐步复产则带来额外的增量，精炼锌月度产量或难大幅放量。电价上涨叠加硫酸等副产品价格高位回落，当前炼厂利润再度压缩，不算副产品则企业已陷入小幅亏损，或限制后期生产积极性。
环保限产结束，初端下游开工有所修复
国家统计局数据显示，9月空调产量转为负增长 6.9%；冰箱产量同比下降18.5%，降幅小幅收窄；彩电产量同比下降14.6%，降幅连续两个月收窄；洗衣机产量负增长12.2%，降幅扩大。进出口来数据显示，9月空调出口同比降幅继续收窄至0.5%；冰箱出口同比降幅收窄至7.4%；洗衣机出口同比降幅小幅扩大至26%；液晶电视出口同比降幅大幅收窄至4.6%。
随着冬季来临，北方将进入采暖季，镀锌企业加工将进一步受限。压铸锌合金企业10月上半月开工下滑，一方面浙江、广东及福建等地限电限产，叠加国庆长假，影响开工；另一方面锌价涨幅过大，终端观望情绪较浓，抑制采购；不过进入10月下旬，锌价高位回落后，终端企业采购需求增加，且宁波地区限电缓解，部分企业恢复生产，带动开工回升。此外，华东地区服装版块拉链订单好转，部分饰品板扣等小五金订单贡献部分增量，但出口订单总体依然维持疲弱。
初端消费受限电限产和锌价波动影响开工率整体偏低。进入冬季，采暖季限电将继续限制初端企业开工，同时北方严寒户外停工，也限制镀锌板块表现。地产在严监管下，投资增速延续下滑，拖累新开工及竣工；汽车产销环比增速回升，提振氧化锌需求；白色家电产量及出口均表现欠佳，难言对锌合金需求提振。
总结
近期多省限电影响逐步放松，甘肃、内蒙等地仍受影响，精炼锌产量总体存增加预期。但电价上涨叠加硫酸等副产品价格高位回落，当前炼厂利润再度压缩，不算副产品则企业已陷入小幅亏损，或限制后期生产积极性。需求端，镀锌及氧化锌板块开工率均有所上涨，但锌合金方面受到疫情影响，部分企业无法复工，预计新增订单也将受到影响。美指或继续高位运行，有色板块将集体承压。综合来看，锌价短期将回归前期的震荡走势。
中投期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
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