今年以来，海外矿山产量加速释放，国内冶炼端减产抵消国内锌精矿产量下滑，原料供应从7月开始渐入宽松，加工费持续上调，冶炼成本大幅下移，逐渐推升冶炼开工。而消费始终疲弱，9月底以来锌锭库存开始转增，锌价向下的长期趋势在酝酿之中。但库存积累到质变仍需一定时日，目前总体偏低的库存量对价格仍有支撑，10-11月沪锌维持在20000-23000元的高位区间震荡概率较大。最早在四季度末、最晚在明年春节后，可能看到锌价结束震荡行情，确立单边下行趋势。
一、环保压力及品位下降影响下，国内锌矿山产量下降明显。
根据国家统计局数据，今年1-8月我国锌精矿产量合计为178万吨，同比下降8.1%。一方面，今年以来环保及安全生产的督查并没有放松。前期由于环保和安全问题而关停的小矿山复产无望，同时一批新的产能被迫关停整改，单湘西花垣地区今年的减量就在10万吨左右。另一方面，今年不少大型矿山都出现了品位下滑导致产量下降的问题，包括近几年投产的郭家沟、国森矿业等，以及一些开采年限较长的主要矿山如东升庙、蔡家营等。但四季度国内锌精矿产量降幅会有所收窄。今年国内计划投产的18个锌矿山项目（新增33万吨锌）大部分在下半年投产，包括国金矿业2.5万吨锌、比利亚矿业2.4万吨锌等，四季度锌精矿产量会较前三个季度有所增加。2018年国内锌精矿产量预计为405万吨锌，同比下滑3.2%，降幅较前8个月收窄。
图1 中国锌精矿产量
图2 锌精矿加工费
二、海外矿增量释放，抵消国内矿产量下降。
2016年锌价开启上涨周期以来，陆续有过去由于亏损而关停的海外锌矿山产能重启，海外矿业投资也快速增长起来。2018年中国以外计划复产和新投产的锌矿山项目至少17个，今年可贡献40万吨左右的锌精矿增量。国际铅锌研究组的统计显示，今年1-6月，全球锌精矿产量同比下降1.2%至590万吨，降幅主要由中国产量大幅收缩导致，而上半年中国以外的锌精矿产量则同比增长3.1%至409万吨，特别是秘鲁、美国和土耳其上半年产量都出现了较大增长。根据已签订的长单情况，今年海外锌精矿增量的一半需供国外冶炼厂，剩余20万吨左右可供中国进口。预计今年中国锌精矿进口量为20万吨锌，同比增加近20%。随着海外锌精矿增量的释放，进口锌精矿加工费从今年年初的历史低点5-25美元/吨，到10月上调至100-110美元，年内上调了6倍，回到了过去两年半以来的高点，印证了原料端供应宽松在加速。
表1 世界锌矿产量 单位：万吨锌
三、原料宽松传导、冶炼成本下移，锌价拐点并不遥远
大幅增加的锌精矿进口很好的补充了国内原料市场；同时，今年以来在严格环保和利润收缩的双重压力下，预计国内原生锌产量将同比下降10万吨，冶炼产量下滑带来的原料需求下降抵消了绝大部分的国内精矿产量下降。多数冶炼企业表示，从7月开始明显感觉到原料供应较上半年变得宽松。
国内冶炼企业的平均原料库存天数已经从年初的20天左右增加到目前的30天以上，出于控制成本的考虑，部分冶炼企业甚至主动降低原料库存以减少资金占用。截止今年年底，预计国内锌精矿供应可出现11万吨的过剩，导致年底国内各类锌精矿库存总量达到60万吨锌。 随着原料供应开始宽松，国产矿加工费从年初的3000-3500元上调至10月的4100-4500元，涨幅达到32%。相应地，测算冶炼企业全成本下的盈亏平衡点已经下移至18500元，锌价下行风险增大。
对于锌价，维持短期高位震荡、长期看空的判断。虽然锌锭库存从9月底以来开始转增，但库存积累到质变仍需一定时日，目前总体偏低的库存量对价格仍有支撑，10-11月沪锌维持在20000-23000元的高位区间震荡概率较大。长期来看，市场正沿着供给宽松从原料端向金属端传导的道路前行，而消费依旧疲弱，最早在四季度末、最晚在明年春节后，可能看到锌价结束震荡行情，确立单边下行的趋势。
