观点小结
核心观点：中性短期警惕俄乌冲突带来的溢价回调风险，中期锌基本面仍然偏强。
冶炼利润：偏空 上周国内TC平均3750元/金属吨，进口TC上调25美元/干吨至165美元/干吨。冶炼利润达到1140元/吨。
现货升贴水：偏空 上海对03合约贴水60元/吨；广东对04合约贴水70元/吨；天津对03合约贴水105元/吨。
镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度开工率83.33%，环比持平；镀锌结构件企业周度开工率71.03%，环比上升。
合金开工率：偏多 压铸锌合金企业周度开工率76.18%，环比上升。
国内库存：偏空 上周国内社会库存增加0.78万吨至28.42万吨。保税区库存持平1.46万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水走扩至20.25美元/吨，远月3-15升水飙升至485美元/吨。
欧洲能源：偏多 荷兰TTF天然气价格飙升至204EUR/GWh创新高；欧洲各国电价飙升至362.93-400.57USD/千兆时。
进口利润：偏多 锌精矿进口利润为-2870元/金属吨；锌锭进口利润为-4528元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存下降0.19万吨至14.26万吨。
平衡&展望
*上周总结：俄乌局势推升了欧洲地区能源供应的风险，欧洲地区锌冶炼产能占比全球15%，由于欧洲天然气供应对于俄罗斯依赖较强，因此短期内欧洲能源价格仍面临较大的不确定性。就基本面而言，海外有供应扰动、低库存、高升水的基础条件；国内面临：原料紧、低进口、以及消费恢复节奏不及预期导致的现货疲弱等局面。但需求环比增长，而高昂的锌价导致市场无法接受，短期内去库拐点或继续延后，而下游的心理价位或许也在市场的动荡中重新定义。短期警惕俄乌冲突带来的溢价回调风险。
上周热点：外盘一路高歌 比价破位跳水
观测欧洲：锌冶炼厂重回亏损区间
* 俄乌局势推升欧洲地区天然气价格创下新高，达到204EUR/GWh，欧洲各国电价已上涨至超越去年十月份的水平，但由于伦锌强势的涨幅以及海外矿加工费整体的回升，弥补了一部分电价上涨带来的亏损。短期来看，俄乌事态仍在演变中，能源及电价走势仍然未知，若电价进一步上涨，需关注欧洲地区锌冶炼厂减产或检修计划。
从欧洲气温看：欧洲能源还能涨吗？
* 在俄罗斯供往欧洲的天然气管道中，亚马尔线几乎没有流量，联盟线运力不足30%，只有北溪一号开至80%以上。近日，俄罗斯威胁将切断北溪1号管线对欧洲的天然气供应。欧洲天然气的供应需要更多美国的LNG船货以及亚洲船货的补充。而同时未来两周欧洲地区气温下降，多地迎来暴雪，欧洲气温同比正常区间处于偏低水平。可能会提升天然气需求，在供应不稳定的预期之下，可能会继续推升荷兰TTF的溢价。
资料来源：天风风云
观测比值：修复要靠国内完成
* 上周，外盘一路高歌，国内跟涨较为乏力，沪伦比值再度破位，进口亏损最高达到4000元/吨以上，出口盈亏由负转正，窗口短暂打开。
* 短期来看我们认为比价或有小幅修复的可能性，但或许并不是通过海外的下跌，而是通过国内的跟涨。从基本面角度，海外显性库存降至14万吨附近，不及国内显性库存的一半，支撑较强。此外由于海外消费依然火爆，欧洲、北美等地区进口锌溢价攀升至近十年高位。叠加俄乌局势对电价的风险仍存，海外大幅回调的可能性并不大。
资料来源：天风风云
冶炼综合利润回升 进口TC再度上调
外盘强势上涨 国内跟涨有限
* 上周锌价内外分化，周内沪锌主力合约开于24860元/吨，周内高点26240元/吨，低点24725元/吨，收于25870元/吨，周涨幅4.46%。上周伦锌开于3630美元/吨，收于4091美元/吨，周涨幅12.82%。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水走扩至20.25美元/吨，远月3-15升水飙升至485美元/吨。海外远期升水破前高。
资料来源：天风风云
低价出货 粤津库存去化
* 上周锌价上涨，三地现货市场整体表现疲弱。上海地区现货由升水转向贴水，天津地区贴水更是明显扩大，但广东地区现货较为坚挺，贴水下扩程度较为有限。沪粤价差迅速走弱，沪粤几乎平水，沪津价差也出现走弱。总体来看，广东地区到货量略微走低，但出库量整体回升。天津地区也出现去库拐点，短期锌价高企压制下游采购情绪，预计去库节奏放缓。
资料来源：彭博；天风期货研究所
进口TC继续抬升至165美元/干吨
* 上周国内锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口锌精矿TC上调25美元/干吨至165美元/干吨。进口矿亏损扩大接近3000元/吨。
* 国内平均加工费基本持稳，但实际上向下的压力仍然较大，内蒙古相较此前下调100元/金属吨，北方地区矿山复产仍然有限。近期欧洲冶炼厂成本抬升，导致部分冶炼厂检修期延长，预计海外矿端略微宽松，进口TC或仍有上涨空间。
资料来源：天风风云
硫酸价格回升 冶炼厂复产意愿好转
* 上周锌价上涨，矿山利润继续攀升，达到万元以上水平。同时硫酸价格持续上涨，推升冶炼厂利润水平达到千元附近，冶炼厂开工意愿回升。预计预计三月产量将环比将有明显增量，但湖南部分地区冶炼厂复产乏力，由于副产品下游企业意外关闭以及原料短缺问题，预计湖南地区复产将略微延后。
资料来源：天风风云
下游复工情况环比好转
镀锌：开工率环比好转
* 镀锌板方面，上周冷轧库存下降1.77万吨至140.78万吨，热卷库存减少6.87万吨至266.79万吨。23城市镀锌板库存累增1万吨至134万吨。热卷及冷轧均转为去库。镀锌板企业开工率持平83.33%，开工情况处于高位区间。
* 华北地区镀锌结构件企业开工率回升至71.03%，也回升至节前水平，短期内预计企业采购意愿有限。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：合金开工情况好转
* 上周压铸锌合金企业开工情况进一步走强，从广东地区出库情况可以见得，即便在上周锌价上涨过程中，合金企业采购意愿仍较强，多数企业先提货后点价。总体来看，合金版块订单增量较为有限，但整体保持平稳。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME持续去库 国内去库延后
* 上周LME锌库存下降1850万吨至14.26万吨。
* 上周国内社会库存增加0.78万吨至28.42万吨。
* 保税区库存持平上周为1.46万吨。
资料来源：天风风云
