近期，美联储7月加息靴子落地，有色金属集体反弹，其中锌价反弹表现相对强劲。一方面，前期美国高通胀数据加剧了市场对于加息情况的担忧，锌价暴跌反映了市场对于海外衰退的最悲观预期，而实际上加息幅度并没有超过75bp，因此锌价反弹以修正预期。另一方面，锌自身的基本面依然强劲，这是锌价自低位反弹的最主要驱动。
首先，原料端偏紧的格局依然没有改变。上半年不论是国产矿还是进口矿，相较去年同期均呈现负增长。这导致国内外锌精矿供需格局一直处于卖方市场，加工费议价权也不在冶炼厂手中，低位的加工费导致冶炼厂利润微薄。原料短缺与偏低的利润让冶炼厂开工意愿减弱，今年以来各冶炼厂频频检修及控产，精炼锌产量也依然无法企及去年同期。短期内，国内矿山产量预计仍低位运行，海外可出口至中国的锌精矿增量也十分有限，这导致原料端紧张的格局会继续持续，在四季度或尤为剧烈，届时国内外加工费或将进一步走低，国内冶炼厂将面临更加紧张的格局。
其次，精炼锌低产量与低进口将市场供应维持在比较低的水平。国内冶炼厂利润自年初以来不断下滑，一方面是由于加工费的回落，另一方面副产品硫酸的价格相对年初的高位，已近乎腰斩。因此即便国内TC小幅回升，也难以弥补副产品价格下跌带来的损失。短期而言，硫酸的主要终端化肥市场需求环比回落，将带动硫酸价格回归，但继续深跌的概率并不大。年底之前，预计锌冶炼厂或面临较大的压力。进口方面，欧美显性库存维持低位，高溢价吸引着世界各地的货源，因此比价即便在持续修复中，也未有很多进口锌流入。下半年国内与海外市场争夺货源，或能看到进口窗口开启吸引货源流入，但进口量难以与去年同期相当。
最后，需求端韧性依然强劲。国内需求端在近期出现了一波明显的反弹。政策方面，专项债基本已经发完了今年的目标额度，后续需观察从投资端到形成实物工作量的开工情况。政治局会议也在强调稳地产与保交楼目标，预计地产端的前期悲观预期将得到修复，保交楼也托底了地产施工与竣工的体量。近期黑色系商品去库强劲，表观消费明显好转，镀锌企业开工率也出现反弹。其他版块加工企业也出现了开工率明显回升的情况。短期而言，终端需求相对稳定乐观的预期将支撑下游企业积极采购，预计企业逢低补货的意愿将带动国内显性库存去化。
整体而言，本轮国内锌价的反弹属于超跌情绪修复，尤其是在较强的基本面支撑下，反弹较为亮眼。短期而言，在下一轮加息结果揭晓之前，国内依然维持“供应难增，需求旺季”的局面，国内社会库存或将出现进一步去化，支撑绝对价格震荡偏强运行；内外结构上，海外需求回落与国内需求稳健形成对比，进口窗口仍需开启给予国内补充；价差结构上，低库存下消费回升，低利润下供应偏紧，将导致近端结构偏强，月差小幅收窄后仍有走阔的可能性。
联系人：闫维君
从业资格证号：F3080152
联系方式：yanweijun@zjtfqh.com
