7月18日以来，基本金属均出现了不同程度的反弹后转为高位震荡。外部原因上看，主要是和之前过于鹰派的加息预期，随着7月加息75基点之后得到了修正。短期联储下次议息会议9月才开，为反弹赢得难得时间窗口。再者，虽然疫情反复，且高温难耐，影响部分产业复工，在基建发力下相关下游产品开工率7月有所恢复。从目前的情况来看，外部美联储强压仍在。内部来看，前期疫情对于锌供应的影响和对下游的开工影响冲击都比较大，而在需求的复苏较弱的共性之外，精炼锌的供应恢复不及预期，这也是锌价反弹强于其他品种的原因，从这个角度看，锌价短期不具备连续大幅下跌的条件，高位震荡为主。
一、疫情、价格下跌加电力紧缺，供应恢复不及预期供应
恢复不及预期，有以下几点因素：
一是疫情持续干扰。今年3月以来，国内疫情多点发散，且此起彼伏，从未停止，对上下游生产都造成了一定的干扰。具体到锌来说，国内锌精矿的生产暂未受到影响，但锌精矿进口亏损，加上疫情导致的运输不畅，有30%的锌精矿依赖进口，从而供应紧张；对于精炼锌来说，疫情拖慢了检修进程。
二是6月-7月锌价大幅下跌，部分冶炼厂亏损从而非正常检修，导致产量没有恢复。比较大的减产的有河南豫光；西部矿业；陕西东岭；西部铟业；成都矿冶等；有增有减的情况下，6月共计影响产量23200吨，7月下旬前价格继续下跌，计划内因复产而增产的项目都没有增加，7月共计减产10800吨。
三是限电引起的减产。今年是60年罕见的高温，对国内外产量都造成了严重的影响。国外因为电力价格高企，以目前电价计算，欧洲炼厂处于亏损状态，欧洲 Portovesme 冶炼厂的停产已经导致其今年的产量大幅下降，之后又有Nyrstar称从9月1日关闭BUDEL工厂。这也是锌价反弹特别强的原因。国内方面，持续40度高温下，四川地区要求停工业用电保民用用电，部分锌冶炼厂被要求停产5天，预计影响产量6000吨。
以上三点原因使得7月份精炼锌的产量不增反减。SMM数据显示，2022 年 7 月中国精炼锌产量为 47.59 万吨，不及前期预期，环比减1.26 万吨或环比减少 2.57%，同比减少 3.93 万吨或 7.63%。2022 年 1~7 月精炼锌累计产量为 344.7 万吨，累计同比去年同期减少 2.44%。
后市来看，欧洲能源问题仍然存在，但是BUDEL产量仅占全球供应量2.1%，且去年已经减产50%,因此在新的炼厂关闭产能继续发酵之前目前影响有限。国内来看，随着锌价大幅反弹，预计7月非正常检修的企业将在8月重启产能，因此预计8月产量恢复增长。SMM 预计 2022 年 8 月国内精炼锌产量环比增加 3.51 万吨至 51.1 万吨，同比去年增加 0.21 万吨或 0.42%。增长仍然较少。9月则进一步增加。
图1 精炼锌产量
图2 镀锌开工率
数据来源:SMM，同花顺
数据来源：SMM
二、下游开工复苏分化，镀锌较强，氧化锌和压铸合金较弱先介绍一下下游各行业的分布情况。按照产品分为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块；按2021年最新数据测算，其中镀锌占比为67.55%，占据了大部分的下游需求。其余几个占比分别为11.6%，9.94%，5.42%和3.84%。我们常规主要分析镀锌、氧化锌和压铸合金的开工率变化。
分行业看，据SMM数据，7月镀锌企业调研开工率为 61.19%，环比增加 3.67%，同比下降 8.07 %。镀锌主要的产品就是镀锌钢材。主要原因就是随着钢材价格反弹，镀锌企业“买涨不买跌”现象出现，终端企业采买量增加，叠加补库需求。镀锌涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计8月镀锌开工率为 65.81 %，环比上涨 4.62 %。主要就是极端天气后续好转，基建等户外施工作业继续好转以及钢材价格持续反弹。
图3 压铸锌合金开工率
图4 氧化锌开工率
数据来源:SMM
数据来源：SMM
7月压铸锌合金开工率为42.83%，环比减少 5.19 %，同比下降 13.94 %。压铸锌合金涉及的行业包括汽车、家电、机械等。主因就是地产相关消费如卫浴订单减少，汽车、拉链等带动有限；另外出口减少，海外订单减少。以及成品库存累积倒逼企业减停产等原因导致。地产工程类仍处于下行周期，由于多数企业放弃拿地，预计开工率回升有限；地产销售来说，居民由于各种原因收入减少很难短时间恢复，且对未来预期变差，短期难以扭转。预计 8 月维持7月下滑趋势，压铸锌合金开工率环比减少 2.4 个百分点，录得 40.43%，较去年同期减少 17.2 %。
7 月氧化锌行业开工率为 46.48%，环比下降 1.4 %。氧化锌行业主要涉及汽车轮胎。锌价下跌对下游轮胎提振有限，轮胎氧化锌企业开工依旧以低位维稳为主。此外，部分企业停产检修、月末暴雨天气以及国内局部地区高温的影响，也对开工率产生了负面影响。整体来看，7月氧化锌企业订单表现不佳。预计 8 月开工率为 45.45%，回升不明显。
另外，政策面在5月30日出台多项汽车刺激政策后并无并无进一步的政策出台 。对于消费的复苏往往是预期先行，真正的需求复苏有赖于信心的增强，收入的回升，但收入往往不可逆，且政策也有时滞，效果如何还得进一步验证。
综上所述：短期考虑到限电背景，产量进一步恢复需要时间，价格难以大幅下跌。中期来看，国内远期产量增长较为确定，需求复苏差强人意，价格向上反弹的空间有限，沪锌加权比较重要的压力位在24800-26000，逢反弹沽空。
研究员：何燕艳
从业资格证号：F0210791
投资咨询资格号：Z0000751
