概述：受海外电价飙升和国内高温限电的影响，海内外均出现锌的冶炼厂减产，引发市场对供应的担忧，伦锌一度飙升至3819美元/吨，但在需求不足和美联储会议纪要再度强调加息的压制下，原料高价及需求订单有限仍是主要制约因素；预计短期锌价难以复刻2021年的爆发式上涨行情，在宏观和基本面的角力下，锌价以宽幅震荡为主。
海外央行加息周期，市场风险偏好下降
美联储7月议息会议仍强调抗通胀，叠加近期多位官员鹰派货币政策讲话，使得美联储 9 月加息75bp 预期升温，美元上涨，金属上方压力增大。同时国内7月各项经济数据低于市场预期，尽管央行意外降息，但经济复苏担忧仍存。
欧洲锌冶炼厂减产，国内高温限电
欧洲作为精炼锌重要的生产地，年度精炼锌产量常年维持在240万吨附近，大概占全球总产量1300万吨产量的17% 左右，而且欧洲也是精炼锌重要的消费市场。欧洲对俄罗斯的天然气和煤炭限制令正式生效，欧洲电价飙升。德国30%的石油和煤炭依赖内河航运，而莱茵河承载了80%的内河运输量。航运不通导致大批燃料被阻在河道上，无法抵达发电厂，导致德国电价不断飙升。德国的基准负荷电力价格已经达到了563.76欧元/兆瓦时，比去年同期足足高了约5倍。据SMM统计，随着电价飙升，已经陆续有两家大型金属冶炼厂计划关闭，全球最大锌冶炼企业之Nyrstar称将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。而此前，Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。今年以来全球能源价格大幅上涨，海外发达国家锌冶炼厂对电力依赖严重（电力成本占比55%），能源危机带来的电力成本上升问题或难以快速解决，海外冶炼端干扰或将持续。
近日，由于四川地区持续的高温天气，高峰时段用电存在较大缺口，下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求保障居民用电基本需求，启动有序用电一级方案，时间从2022年8月17日至24日（后续根据气温变化和供需形势及时调整）。发布限电通知，当地部分锌冶炼厂相应将停产5天，预计有6000吨左右的产量或将受到影响。锌 锭供应预期随之下调，同时湖南部分冶炼厂当前也因电力紧张出现不同程度的减产，短期对南方市场锌的供应影响较大。若持续扩大受限影响或者延续，则将会供给端产生较大影响。7月SMM中国精炼锌的产量为47.59万吨，不及前期预期，环比减少1.26 万吨或环比减少2.57%，同比减少3.93万吨或7.63%。2022年1-7月精炼锌的累计产量为 344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。
总之，欧洲的能源危机和国内的高温限电会加剧锌供应扰动，导致欧洲炼厂减产，对锌的海外供应雪上加霜。
国内经济下行压力大，疫情冲击雪上加霜
疫情影响下，居民收入减少，消费意愿降低，而疫情的动态清零政策又使得餐饮，旅游，电影院和商场等线下消费限制重重。7月社会消费品累计同比减少0.2%，固定资产投资累计同比增长5.7%，制造业累计同比增长9.9%，出口同比增长14.6%。基建和地方政府专项债发行作为经济压舱石表现好于预期，但是总体来说，7月多项宏观数据不及预期，经济下行压力大。
镀锌来看，整体钢材和锌锭价格重心上行，企业利润有所下移，叠加大部分企业成品库存较高下，利润仍然倒挂，企业以消化成品库存为主；浙地区因高温限电导致下游加工厂出现减产停产，消费较差；结构件方面，光伏支架目前消费表现尚可，铁塔订单维持常量。锌合金产量、消费出现好转，但因占锌需求比例远不及镀锌，对于需求的带动作用有限。
总结
海外供应扰动加剧，欧洲电价持续上涨导致锌冶炼持续亏损致使欧洲铝锌减产规模扩大，但欧洲能源危机已经持续超1年，锌冶炼厂实际减产的产能有限，而国内的高温限电可持续性远不及去年的能耗双控导致的拉闸限电，精炼锌产量增长受限，供应端偏紧格局未变。此外今年经济下行压力远大于去年，传统消费淡季，下游接货情绪不佳，多地疫情的反复和房地产的疲软导致终端需求不足，叠加海外央行的加息周期，市场风险偏好下降，预计短期锌难以复刻2021年的爆发式上涨行情，全球经济衰退预期以及美联储加息节奏也将在下半年阶段 性成为锌价的主导因素。在此情况下，这一风险事件大概率难以驱动锌价逆势向上、走 出独立单边行情，更可能的情况是带来更大的波动，锌价以宽幅震荡为主。
